纳思达(002180)对比惠普，看纳思达未来.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u一、信创+出海，共同驱动纳思达未来发展 1

打印机为日常生活最常见的计算机输出设备 1

全球及国内打印机出货量当前承压，但激光打印机市场韧性较强 3

供应链安全需求加速释放，推进国产打印机销售上行 5

二、复盘惠普打印机的成长史，看奔图发展之路 9

惠普打印业务龙头地位稳健，奔图加速实现产品线追赶 9

奔图A4产品具备性价比优势，期待A3产品全面铺开 11

三、对比惠普，从营收、技术等多角度论证奔图的未来 13

奔图近年来收入整体高增，耗材占比有望向惠普看齐 13

突破美日韩打印机专利壁垒，奔图实现打印机自主可控 15

激光打印机后起之秀，奔图市占率逐步提升 17

四、盈利预测 18

风险分析 21

请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

一、信创+出海，共同驱动纳思达未来发展

作为日常生活中常见的输出设备，打印机能够将计算机处理结果打印在相关介质上，广泛应用于各类场景。从市场端看，宏观弱势下打印机需求略有下滑，近四年全球打印机出货量CAGR为-3.3%，近3年中国打印机年出货量CAGR为-3.8%；而激光打印机市场韧性相对较强，23年全球激光打印机出货量下滑6%，低于同期全球打印机出货量8%的降幅。展望未来，一方面打印机作为信息安全的重要环节，受到信创产业需求的直接促进；另一方面国内政策促进企业出海，叠加海外强化数字化建设，国产打印机企业有望凭借较强的性价比打开新的市场空间。

打印机为日常生活最常见的计算机输出设备

作为日常生活中常见的输出设备，打印机能够将计算机处理结果打印在相关介质上，广泛应用于各类场景。按照技术分类，打印机可分为激光打印机、喷墨打印机、热敏打印机、针式打印机等，其中激光打印机和喷墨打印机更多用于家用或办公类场景，热敏打印机和针式打印机则更多用于打印标签、收据等对打印质量和保存

要求不高的场景。

家用及办公场景主要使用激光和喷墨打印机。而就办公场景而言，激光打印机使用激光成像技术，通过激

光扫描图像，然后通过硒鼓等介质将图像转印到纸张上；喷墨打印机则是通过喷头将墨水喷涂到纸张上形成图像文字。前者具备打印速度快、成像效果好等优点，但设备成本往往较高，且彩色打印效果相对较弱；后者性价比更高，但存在打印速度慢，字迹易潮化等缺点。

图1:打印机产品分类（按技术原理）及其特点

资料来源：头豹研究院，

打印机具有“剃刀式”的商业模式。除打印机本身外，打印机耗材同样是打印机产业的重要组成成份，也

是打印机“剃刀式”销售模式的由来。具体而言，打印机厂商往往选择通过低价销售设备，高价销售耗材实现盈利，使得耗材销售成为打印机全生命周期中主要的收入来源。从打印机全产业链的利润率水平也可以看出，中游的打印耗材的利润水平普遍高于上游的基础原料和下游的打印机。目前，各类打印机均有其对应的打印耗材，包括喷墨打印的喷墨液、激光打印的墨粉、针式打印机中的色带等。

A股公司动态报告

图2：打印机产业链利润率水平 表1:打印耗材产品介绍

产品 说明

毛利率打印机芯片

毛利率

打印机芯片

70?

50

彩色碳粉

硒鼓

基础化

学原料 打印机

20?

产业链环节

上游基础原料

中游打印机耗材

下游打印机

硒鼓

墨盒色带

还决定了用户的打印成本。激光打印机70%以上的成像部件都集中在硒鼓中。硒鼓可分为原装硒鼓、通用硒鼓、再生硒鼓。

喷墨打印机中用来存储打印墨水，并协助实现打印功能的必要部件。墨盒可分为原装墨盒、通用墨盒、再生墨盒。

针式打印机中用于产生打印效果的组件，通过打印针的撞击将色带上的颜色附着在纸张上而产生打印效果。

墨水喷墨打印机墨盒使用的可打印墨水。

资料来源：立鼎产业研究中心， 资料来源：华经产业研究院，

原装耗材和通用耗材反应厂商间的技术角力，原装耗材购买率在打印机全生命周期内逐步下滑。为了保证原装耗材的销售，打印机厂商通过打印机主控芯片实现加密，只有安装配套耗材，打印机才能正常工作。而通用耗材则是由第三方生产商对特定品牌和型号的打印机芯片进行破译，生产的兼容或替代型耗材，通常成本较

低，其反应的正是厂商间的技术角力。据头豹研究院数据，兼容耗材的破译及推广需要一定的时间，打印机和原装耗材的连接率（购买率）将逐步从第一年的100%，逐步下降至10%左右，最终达到接近5%的稳态水平。

图3:打印机与耗材的依存关系

资料来源：头豹研究院，

打印机领域产业链广，奔图作为打印机整机品牌商，国内领先。打印机行业的产业链上游为核心零部件制

造商，具体包括喷头、激光器和显影单元等部件供应商，以及墨盒、硒鼓等耗材供应商；产业链中游则是打印