多地提示债务违约风险，怎么看？-240922-华西证券-15页.pdfVIP

证券研究报告|固收研究报告

[Table_Date]

2024年09月22日

[Table_Title]

多地提示债务违约风险，怎么看？

►化债政策具有持续性，已初见成效

评级及分析师信息

2023年7月，中央政治局会议首次提出“一揽子化债方案”，

分析师：姜丹

[Table_Author]

随后相关配套政策逐步落地，并具有一定的持续性。2023年9

邮箱：jiangdan3@

月，本轮化债的核心文件35号文出台，对化债给予了具体的指SACNO：S1120524030002

导性意见，将各省进行分类管理，尤其支持化解12个重点省份

的高息债务，核心在于通过置换重组优化债务结构，延长债务

联系人：曾禹童

期限，降低付息成本。随后47号文、14号文、134号文等政

邮箱：zengyt@.cn

策持续出台，表明化债是一个长期的过程，并不会在短期内发

生政策转向。在化债政策的支持下，城投债发行利率实现大幅

下降。银行贷款和非标债务也在置换重组进行中，实现了债务

成本的降低，期限的拉长。国内市场表现

[Table_Market1]

►全国债务风险整体可控，但结构性压力加大指数收盘涨跌幅度（%）

上证综合指数2736.810.790.03

2024年以来，虽然对于房地产的支持政策频出，但土地市场深证成份指数8075.14-12.46-0.15

仍然较差。1-8月，全国实现土地出让收入1.47万亿元，较沪深300指数3201.055.010.16

2023年同期下滑35%，并且从结构上看，城投拿地占比较中小板指数5192.762.220.04

高。在此背景下，部分区域在2024年1-6月的财政预算执行报创业板指数1536.60-9.87-0.64

告中提示“债务违约风险”。经过我们两种方式的测算，全国

的债务风险整体可控，但结构性压力加大。首先是负债率，全

国2023年末法定负债率为56.2%，低于“马约红线”。即便将

市场担心的城投有息债务的一半都算作政府需要偿还的，负债

率为80%，也低于主要的市场经济国家和新兴市场国家。其次

是测算区域的土地出让收入能否覆盖城投有息债务的利息支

出。假设2024全年土地出让收入按照1-8月35%的比例下滑，

全年收入为3.08万亿元，对城投利息支出的覆盖比例将由

2023年的172%下降至122%，偿债压力有所加大，但仍能覆

盖。但是，部分区域偿债压力确实因为土地出让收入下滑而加

大，难以100%覆盖利息，存在结构性问题。

►化债背景下，城投债短期内发生实质性违约的概率

较低

虽然土地出让收入持续下滑增加了城投偿债压力，导致部分区

域公开提示债务违约风险，但全国层面的债务风险整体可控，

亟需解决的是结构性问题。在化债政策具有持续性的背景下，