固定收益专题.docx

内容目录

1、本轮市场调整压力有多大？ 4

2022年、2023年调整：信用债回调幅度大于利率债 4

2024年以来：信用债回调幅度有限 7

2、本轮市场调整结束了吗？ 9

3、关注超长信用债的配置价值 12

4、8月信用债市场回顾 15

一级市场：产业债净融资边际减少，城 债净融资小幅为负 15

二级成交 17

产业债：月末成交久期有回升 17

城 债：成交久期 短，3-5Y成交占比下降 19

二永债：成交久期明显下降 21

存量信用债估值一览 23

风险 示 25

表目录

表1：8月债市复盘（%） 4

表2：2021年以来超长期城债估值波动 5

表3：本次与2022年以来历次利率调整期1年AAA存单利率变化 6

表4：本次与2022年以来历次利率调整期5年AAA-二级资本债利率变化 6

表5：本次与2022年以来历次利率调整期3年AAA中票利率变化 6

表6：本次与2022年以来历次利率调整期3年AAA城利率变化 6

表7：本轮与2022、2023年市场调整对比（bps） 7

表8：本轮与2022、2023年市场调整对比（%） 7

表9：4月下旬权益市场企稳向好 8

表10：4月以来央行和《金融时报》多次 示长端利率风险 8

表11：今年以来信用债调整（bps） 9

表12：2023年8月降息后资金面反而收紧（%） 10

表13：2023年8-12月政府债供给维持高位 10

表14：2023年8月降息后资金面反而收紧（%） 11

表15：8月27日后，信用债低估值成交占比明显 升 11

表16：产业债成交期限和超长债成交比重边际回升 12

表17：本次与2022年以来历次利率调整期3年AAA城利率变化 12

表18：8月27日后，债市利率基本维持下行（bp） 12

表19：9月4日各类信用债的利差及历史分位数（bp） 13

表20：9月4日各类信用债的估值及近期变化（bp） 13

表21：各期限中短票信用利差均有反弹（bps） 14

表22：月度超长信用债成交规模和占比（亿元） 14

表23：8月超长信用债换手率有 下调 14

表24：7-10Y超长信用债换手率和估值 15

表25：10-20Y超长信用债换手率和估值 15

表26：非金信用债净融资（月度，亿元） 15

表27：城 债净融资（月度，亿元） 16

表28：银行债净融资（月度，亿元） 16

表29：产业债周度成交规模和加强平均期限(亿元，年) 17

表30：产业债周度成交期限分布（年，%） 17

表31：产业债周度成交期限分布 18

表32：城 债周度成交规模和加强平均期限（亿元，年） 19

表33：城 债周度成交期限分布（年，%） 19

表34：产业债周度成交期限分布 20

表35：二永债周度成交规模和加权平均期限（亿元，年） 21

表36：二永债周度成交期限分布（年，%） 21

表37：二永债周度成交期限分布 22

表38：8/31存量城 债估值（%） 23

表39：8/31存量产业债估值（%） 23

表40：8/31存量国有行二永债估值（%） 23

表41：8/31存量股份行二永债估值（%） 24

表42：存量二永债规模在80亿以上的城商行8/31估值（%） 24

表43：存量二永债规模在20亿及以上的农商行7/31估值（%） 25

1、本轮市场调整压力有多大？

8月债市波动加剧，利率债中旬后逐步企稳，赎回压力下信用债大幅补跌。8月上旬，

交易主线为监管关注债市风险，月初大行卖出中长期债券，8月7日，交易商协会对4

家农商银行启动自律调查，8月9日，央行公布《二季度货币政策执行报告》，再度示债市风险，市场情绪受到压制，债市大幅调整。中旬基本面对债市形成支撑，社融、经济数据均偏弱，利率债企稳修复，流动性较弱的信用债继续补跌。下旬《金融时报》、交易协会再度发声，但资金面偏紧、信用债估值下跌对广义基金赎回负反馈、政府债供给升等因扰动下，信用债跌幅继续加大，月末下半周，资金面转，央行买短卖长，利率债和信用债估值逐步稳定。

表1：8月债市复盘（%）

2.30 2.20

2.25

8月9日，央行公布《二季度货币政策执行报告》，

示债市风险

8月13日，7月社融数据公布

利率债企稳后，信用债补跌

2.15

2.20

2.15

8月8日，交易商协会再度公告，部分中小金融机构在国债交易中存在出借债券账户和利益输等违规情形

8月5日，大行大规模卖