8月通胀数据点评：2025年通胀初窥.docxVIP

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TOC\o1-2\h\z\u一、2025年通胀初窥 5

（一）今年四季度通胀判断 5

（二）明年通胀展望 5

二、8月份涨价扩散情况 6

（一）CPI环比涨价范围低于历史季节性 6

（二）PPI环比涨价范围继续收窄 6

（三）生产资料环比涨价范围有所扩大 7

三、8月份通胀数据述评 7

（一）CPI：环比继续上涨，同比涨幅回升 7

（二）PPI：同比、环比降幅均扩大 9

图表目录

图表1 CPI同比预测 5

图表2 PPI同比预测 5

图表3 CPI二级项目同比上涨的比例 6

图表4 CPI二级项目环比上涨的比例 6

图表5 PPI行业同比上涨的比例 7

图表6 PPI行业环比上涨的比例 7

图表7 生产资料价格环比上涨的比例 7

图表8 生产资料价格环比上涨的比例（分领域） 7

图表9 核心CPI三大组成部分的同比 8

图表10 CPI同比的拉动拆分 8

图表11 食品价格普涨 8

图表12 核心CPI环比明显弱于季节性 8

图表13 租赁房房租环比弱于季节性 9

图表14 今年以来餐饮价格累计涨幅依然偏弱 9

图表15 各行业链条对PPI环比的拉动 10

图表16 PPI定基指数 10

一、2025年通胀初窥

在实际增长波动趋平的背景下，通胀尤其是PPI周期塑造了名义GDP增速的形态。我国工业企业利润增速和A股净利润增速基本上锚定名义GDP增速，因此通胀走势对未来的利润预期非常重要。站在当下时点，我们对未来通胀形态进行一个简单的判断，为投资者提供一个参考坐标。

（一）今年四季度通胀判断

预计今年四季度CPI同比或进一步上行至1.3%左右，全年中枢约0.5%。鉴于短期内居民消费和就业或依然偏弱，房租和耐用品价格环比可能继续在季节性区间下沿运行。CPI的改善主要来自于，在低基数效应下，猪肉和其他食品项价格的边际拉动将明显增大。

预计今年四季度PPI同比在-1.9%左右，全年中枢约-2%。假设海外定价的大宗品呈震荡走势，四季度是国内政策加码的博弈窗口，地产基建相关价格或有所回升。综合来看，

四季度PPI环比有可能小幅正增长，叠加基数分布，9-10月份或是PPI同比7月以来这一轮回踩的底部，年末两个月趋于上行。

预计今年GDP平减指数同比可能为-0.8%左右，实际GDP增速约4.8%，则名义GDP增速约4%。今年三、四季度，名义GDP增速也在4%左右。

（二）明年通胀展望

预计明年CPI将延续温和回升态势，明年CPI同比中枢可能进一步回升至1.5%左右。背后的假设：一是低基数继续带动食品价格涨幅回升；二是预计能源价格的拉动基本与今年持平，在0附近；三是预计居民收入及预期或将有所改善，叠加促消费政策倾向逐步落地落实，在低基数效应下，核心CPI同比可能从今年的0.6%小幅修复至0.9%左右。

预计PPI同比有望在明年下半年转正，全年中枢回升至-0.5%左右。PPI周期筑底上行的核心仍依赖于经济供需格局的优化和改善。在需求端，明年广义财政和消费等领域的积极宏观政策取向有助于改善工业品需求。供给端，防止“内卷式”恶性竞争、畅通落后低效产能的退出机制，叠加节能降碳方案逐步落地，产能利用率或趋于回升。从技术层面来看，后续翘尾因素的上行也有助于PPI同比读数回升。中性情景下，假设明年PPI环比均值保持在0%左右，全年同比约-0.5%。

图表1 CPI同比预测 图表2 PPI同比预测

资料来源：，计算 资料来源：，计算注：上行情形为明年环比均值

0.2%，下行情形为明年环比均值-0.2%，与2022-23年相同。

在中观行业层面，已经可以观察到行业供需格局的逐步改善。相比于去年二季度（这一轮PPI下行周期的底部），今年二季度，整体上多数行业上市公司的资本性支出与折旧摊

销之比的历史分位数都在下降，这意味着未来的供给压力就是趋于下降的，只是目前改善的幅度尚没有形成宏观层面的价格变化。我们提示，可能没有必要对通胀前景过于悲观——悲观是指很多既有的差还在变更差，但现实不是这样的，都在慢慢变好，需要等待，需要时间去跟踪。

二、8月份涨价扩散情况

（一）CPI环比涨价范围低于历史季节性

相比上月，8月份CPI项目环比涨价的比例明显下降，同比涨价的比例持平。以21个

CPI二级项目作为观察对象，环比来看，涨价比例从48%降至10%，处于2011年以来的最低分位；也处于2011年以来同期的9.5%分位，明显低于季节性。同比来看，涨价比例为57.1%，与前6个月