中国VC-PE机构策略研究.docx

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2011年中国VC/PE机构策略研究

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近年来，中国创业投资暨私募股权投资（以下简称“VC/PE”）相关法律架构不断完善，机构投资者准入限制逐步打开，退出渠道日渐拓宽，中国VC/PE市场迅猛发展，成为中国资本市场中的重要力量，弄潮其中的各类机构也逐渐形成了较成熟的募资、投资、退出策略及内部管理机制。与此同时，随着各路资本开始积极涌入，市场中项目资源相对有限，市场竞争加剧，如何在战略层面高瞻远瞩、提早布局，结合自身实际情况，在投资策略、管理机制方面积极探索找到当前市场环境下最优的发展路径，已成为当下VC/PE机构快速发展中不得不面对的重中之重。

2011年初，结合近年来对中国VC/PE市场的研究和观察，我们总结了近期VC/PE投资中的募资、投资、退出及内部管理四个环节中的典型策略。需要注意的是，这四个环节并非相互独立，而是相互关联、相互作用、相互制约的。例如，基金的资金来源将在很大程度上影响着基金的投资策略，包括投资阶段、行业偏好、企业地域等方面，同时也影响着投资机构对被投企业的管理思路和方式，以及项目的退出时间、方式和路径等。

一中国市场VC/PE机构典型募资策略研究

2011年一季度，中国VC/PE市场中的募集活动延续了上年的火爆态势，当季共有54只基金募集到位，募资总额122.82亿美元。如火如荼的募资热潮中，清科研究中心注意到部分机构对其募资策略进行了调整，其中包括目标LP（有限合伙人）群体的转变，对募资渠道的开拓及运用，基金的多元化及细分化，以及LP的沟通管理等。

（一）基金募集渠道及目标LP群体

典型策略一：机构投资者与个人投资者

中国VC/PE市场发展之初，活跃于市场中的机构以外资为主，其中主流LP群体包括FundofFunds（FOFs）、公司养老金、政府养老金、捐赠基金、基金会等。随着近年来相关政策的逐步放开和我国多层次资本市场体系的建立健全，中国本土机构投资人群体由初期的构成单一开始逐步扩军，全国社保基金、信托公司、证券公司、保险公司先后获准从事股权投资，潜在投入VC/PE基金资本量巨大；各地政府为加快地区VC/PE投资发展、促进区域内经济快速发展纷纷设立政府引导基金，运作模式逐步成熟，投资规模不断扩大；民间资本对股权投资理解日益成熟，参与积极性渐高。

清科研究中心注意到，随着LP市场格局的变化以及机构自身发展战略的调整，部分机构的目标LP群体开始逐渐转变。例如，部分本土机构在成立之初由于缺少历史业绩以及本土机构投资者受政策限制等诸多制约因素，选择从设立人民币基金起步，投资者以国内民营企业及高净值个人为主。之后，机构具有一定的经验积累和品牌沉淀，目标LP群体开始逐步扩大到政府财政及机构投资者。与此同时，另有一批机构由国有企业或政府部门参与设立，并在其基金中占有较大份额，随着机构逐步转向市场化运作，基金开始更多地吸纳民间资本，从而淡化了政府在其中的作用。

表1全国社保基金VC/PE领域投资情况（截至2011年3月）

典型策略二：自主募集与委托募集

近年来，国内民间资本特别是高净值个人及家族基金对VC/PE投资的核心运营理念及盈利模式逐步理解与接受，参与股权投资热情亦不断高涨，但是此类LP群体的市场分布较为分散，一定程度上加大了VC/PE机构的募资成本。随着包括FOFs、信托公司、私人银行以及第三方理财机构在内的募资渠道逐步成型，搭建起了民间资本和VC/PE机构之间的桥梁，我们观测到越来越多的VC/PE机构开始尝试将计划募集基金的一部分额度甚至整只基金（通常这种情况基金的目标募集规模相对较小）采用由上述专业中介机构代为募集，基金的募集工作开始由完全“自主募资”转向部分或者全部“委托募资”。各中介机构凭借其强大的客户资源优势为VC/PE机构进行募集，助其基金优化资金结构，在中国VC/PE市场中扮演的角色日益重要。清科研究中心总结目前中国VC/PE市场中主要募集渠道、各渠道优劣势以及当中典型案例，现分析归纳如表2所示。

表2中国VC/PE市场典型募资渠道概览

（二）VC/PE机构基金策略分析

现阶段，活跃于中国市场中的VC/PE基金呈现同质化趋势，各基金在投资地域、行业、阶段等方面存在交叉，所面临的项目竞争压力随之加剧。清科研究中心观测到，开始有基金呈现差异化、多元化、细分化策略的趋势，其中主要策略包括基金产业化、基金功能化和基金多点化。在下文中，我们将针对其中典型基金策略，结合实例分析其各自特点及优劣势。

1.基金产业化策略研究

在VC/PE市场中基金投向趋同、竞争压力较大的背景下，清科研究中心注意到部分机构开始成立专注于某一领域或地区的产业基金，以期实现与其他基金的差异化。清科研究中心观察到，中国市场中的产业基金可