中国证券基金业概述.docx

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的中国证券基金业

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2015年的股市震荡为证券基金业的健康发展敲响警钟。从鼓励创新到从严监管，2016年证券基金业经历了发展道路的再调整。市场流动性过剩和相关行业的竞争压力，增大了证券基金业在获取利润与控制风险间取得平衡的难度。在经济结构调整期，“分业经营、分业监管”的大格局尚未打破，证券基金业经营模式的动态演进将持续进行。我们不认为行业经营状况会因此而增加更多不确定性。作为当今最赚钱的行业之一，证券基金业具有强大的资金积累和融资能力，以及极高的进入门槛和监管救助保障，当务之急是让这一行业更好地为实体经济服务，而不仅仅是创造利润。

一2016年证券业运行分析

经历了2015年的股市震荡以后，随着监管机构思路的调整，证券业在2016年经历了一轮低调的整顿。尽管行业内产生广泛社会影响的重大事件并不多见，但“和风细雨”式的监管调整从未间断。其结果是，个别证券公司的领导层发生变更，证券经营机构净资本管理得到加强，证券发行和融资业务中的某些不规范行为得到持续纠正。

在经营方面，首先，证券公司各项经营指标虽比股市震荡的2015年有较大幅度下降，但如果排除市场动荡因素，则有大幅度提升。2016年上半年，126家证券公司总资产较股市震荡前的2014年同期增长134.7%，净资本增长107.9%，营业收入增长68.8%，净利润增长93.1%（见表1）。这种巨大变化首先得益于股市趋于稳定后，前期增量资金的相当一部分仍然留在场内，市场交易保持活跃，为证券公司带来较股市震荡前更多的经纪业务收入、投资咨询业务收入和资产管理业务收入。其次，2016年一级市场募资规模远超2014年，仅上半年募资额就超过1.4万亿元，接近2014年的2倍。其中，IPO数量和融资金额较股市震荡前有大幅度增长，上半年IPO企业有181家，超过了2014年全年的数量，共募集资金1200亿元；实施增发的上市公司有613家，同样超过2014年全年的数量，共募集资金1.3万亿元。募资企业和募资金额的增加，直接带动证券公司投行业务增长120%。最后，上市公司重组活动频繁，截至2016年10月末，已完成的重大资产重组就有194起，交易价值达5300亿元，接近2014年的2倍，这使证券公司的财务顾问业务直接受益。综合23家上市券商2016年前三季度的经营数据，我们认为2016年证券业在维持各业务类别高增长格局的基础上，投资收益和利息收入的增长形势会好于上半年，总体盈利状况比较乐观。

表1证券业主要经营数据

证券业在经营稳健性方面的问题也比较明显。一是债务增长速度偏快，2016年上半年证券业总负债为4.3万亿元，比2014年同期增长161.7%，远超同期净资产、净资本和总资产的增速。这反映了行业内对放大杠杆倍数以增加收益的长期诉求，与2012年以来监管机构对券商的净资本要求和债务融资约束有所放松直接相关。应当看到，放大杠杆倍数对券商业绩的提升发挥了积极作用，但并不是证券业盈利的主要推手。2016年上半年证券业杠杆倍数接近5倍，明显低于2014年，却取得了更好的经营业绩（见图1）。目前对杠杆倍数较为敏感的是资本中介业务和券商自营业务，就当前证券业应当发挥的功能而言，这两类业务都不适于成为券商主体业务。而且放大杠杆倍数对券商稳健经营构成潜在风险，不利于其聚焦证券中介业务。2016年6月，监管机构正式发布了修订后的《证券公司风险控制指标管理办法》及相关文件，要求券商加强净资本管理和风险控制，明确了监管机构有权对风险控制指标进行逆周期管理。该办法自2016年10月起实施，有望对证券业更好地管控债务风险发挥作用。

图1证券业资本杠杆率

二是通道业务在资产管理业务中占比过高，导致证券公司在资产管理业务中的自主性下降，潜在违约风险和操作风险升高。2012年证券业受托管理资金总额约为2万亿元，但到2016年9月末，这一数据已经接近16万亿元，资产管理产品约为2.3万个（见表2）。其中，以商业银行通道业务为主的定向资产管理计划产品的资产规模达到13.1万亿元，涉及资产管理产品约1.9万个。如果不考虑通道业务，证券公司资产管理业务规模增长应在合理范围内。通道业务承担着将商业银行表内资产转移到表外的职能，是影子银行的组成部分，以往是信托业的一项主要业务，近年来证券业也开始参与此类业务，而且管理资金规模扩大十分迅速。客观上，证券业的加盟拓宽了银行资金的投放渠道，其竞争降低了通道成本，也增大了商业银行资金流向的监管难度。就券商而言，通道业务有利于增加资产管理业务收入，不过庞大的、迅速扩大的被动资产管理规模，使证券公司的风险管理能力难以适应要求，潜在风险较大；对实体经济而言，通道业务延长了融资链条，增加了企业融资成本，部分属于