固收转债专题-可转债研究框架：从理论概念到实战策略.docx

目录

可转债基础概念 4

可转债基本要素 4

可转债价格曲线及常见指标 5

赎回条款 8

到期赎回条款 8

有条件赎回条款 9

回售条款 11

附加回售条款 11

有条件回售条款 11

下修条款 14

可转债相关监管规则 16

再融资政策周期与转债中长期供应规模 16

可转债发行流程决定转债短期供应规模 19

可转债管理规则 20

可转债估值方法 21

绝对估值法——寻找定价错误 21

BS模型 22

Zheng-Lin模型 23

LSM模型 25

相对估值法——寻找估值中枢 26

隐含波动率 26

转股溢价率 27

横向比较 27

纵向比较 30

估值总结 30

可转债常见投资策略 30

打新策略 30

经典技术性策略 33

条款博弈策略 34

下修条款博弈 34

不赎回筛选策略 36

图表目录

图表1：可转债基本要素 5

图表2：可转债价格曲线 6

图表3：可转债常见分析指标 6

图表4：不同类型转债的指标表现 7

图表5：不同类转债所处价格曲线区间 8

图表6：转债到期赎回价格演变历程 9

图表7：2017年转债扩容以来绝大多数转债以转股方式退出 9

图表8：赎回条款触发时间条件演变历程 10

图表9：赎回条款触发比例条件演变历程 10

图表10：赎回条款相关程序 11

图表11：回售保护期演变历程 12

图表12：回售条款触发时间条件演变历程 12

图表13：回售条款触发比例条件演变历程 13

图表14：回售条款相关流程 13

图表15：下修条款触发时间条件演变历程 14

图表16：下修条款触发比例条件演变历程 15

图表17：下修条款相关流程 15

图表18：定增相关监管周期对转债规模有明显影响 17

图表19：全面注册制后转债发行条件有所放宽 18

图表20：2023年下半年起再融资规模整体收缩 19

图表21：再融资收紧后转债发行节奏显著减慢 20

图表22：转债现存管理规则汇总 20

图表23：转债估值方法总览 21

图表24：BS模型结果 22

图表25：Zheng-Lin模型计算流程 24

图表26：正股股价模拟结果 24

图表27：Zheng-Lin模型结果 25

图表28：LSM模型结果 26

图表29：成银转债隐含波动率情况 26

图表30：上银转债隐含波动率情况 26

图表31：转换价值和转股溢价率呈反比例关系 27

图表32：个券与市场估值中枢的偏离反映了市场偏好 28

图表33：百元修正转股溢价率可反映市场整体估值变动情况 29

图表34：反比例函数系数可反映市场估值结构性变动情况 29

图表35：市场普涨或普跌时转债估值的变化 29

图表36：市场结构性调整时转债估值的变化 29

图表37：某低价转债出现信用风险 30

图表38：近年转债上市首日涨跌幅及上涨比例 31

图表39：近年每个账户按照顶格申购的中签率情况 31

图表40：转债规模与上市首日涨跌幅呈负相关性 32

图表41：正股流通规模与正股收益率呈正相关性 32

图表42：2020年至今抢权策略收益情况 32

图表43：转债技术性策略净值走势 33

图表44：转债技术性策略特征 34

图表45：触发前（T-5至T-1日）收益率情况 35

图表46：董事会提议下修公告后收益率情况 35

图表47：董事会提议下修公告后胜率情况 36

图表48：影响公司强赎促转股意愿的三大核心因素 36

图表49：2022年以来转债不赎回公告后一个月的区间涨跌幅情况 37

随着中国资本市场的不断发展壮大，中国已经逐渐形成了一个具有自身特色、相对成熟且高度机构化的可转债市场。这一市场不仅为发行企业提供了灵活的融资选择，同时也丰富了各类投资者的可选投资渠道。本文将站在可转债的基本要素、监管规则、估值方法以及常见投资策略四个角度为投资者构建全面的可转债研究框架。

可转债基础概念

可转债基本要素

可转债本质是公司债的一个分支，因此和大多数债券一样，具备以下基本要素：票面利率、面值、期限（通常为6年）、评级等，这些要素构成了转债的债券属性。通常情况下，可转债的票面利率远低于同评级同期限的普通债券。这种低利率设计有助于降低发行人的财务负担，并鼓励投资者将债券转换为股票，从而实现更高的潜在收益。此外，可转债还有一个较为特殊利率，即补偿利率。补偿利率体现在转债的到期赎回价格中，其设置旨在为投资者提供额外的收益补偿。这一特性在后文的赎回条款中将进行详细讨论。

除了上述基本要素外，可转债还具有一些独特的与转股相关的特性，这些特性构成了可转债的权益属性。具体包括：

转股价