固定收益如何挖掘化债下的含权城投债？.docx

正文目录

如何挖掘化债下的含权城投债？ 4

含“调整票面利率选择权”的回售债 4

2024年，下调票面利率的城投债占比明显提升 5

如何看待含有“双向调整”条款的可回售城投债？ 6

如何看待含有“单向上调”条款的可回售城投债？ 9

本周信用事件与收益率图谱 11

本周重点信用事件 11

收益率图谱 11

信用债市场回顾 15

一级市场 15

二级市场 19

风险提示 24

图表目录

图表1：近年发行的含调整票面利率选择权的城投债的特殊条款组合模式（亿元）

......................................................................6

图表2：近年“调整票面利率+回售”城投债票面调整情况（） 6

图表3：近年“调整票面利率+回售”城投债回售规模占比（） 6

图表4：2024年“调整票面利率+回售”城投债的票面调整幅度分布（只） 7

图表5：部分上调/未下调票面利率的可回售城投债（，亿元） 8

图表6：票面利率下调幅度相对较小的可回售城投债（仅列示调整后票面利率-行权前估值排名前30的城投债）（，年，BP，亿元） 8

图表7：同一发行人将在2024年内行权的其他可回售债券（，亿元） 10

图表8：将在2025年之前行权、具有“单向上调”条款的可回售城投债（，BP）11图表9：本周重点信用事件明细梳理 12

图表10：本周各期限城投债收益率情况（） 12

图表11：各省份城投债收益率情况（） 13

图表12：本周各期限产业债收益率情况（） 14

图表13：各行业产业债收益率情况（） 14

图表14：本周金融债收益率情况（） 15

图表15：信用债发行（亿元） 16

图表16：城投债发行（亿元） 16

图表17：本周各类型信用债发行量（亿元） 17

图表18：本周各等级信用债发行量（亿元） 17

图表19：本周信用债取消发行量（亿元；） 17

图表20：本周信用债票面利率（） 18

图表21：本周产业债和城投债票面利率（；BP） 18

图表22：本周信用债投标下限（BP） 19

图表23：本周产业债和城投债投标下限（BP） 19

图表24：本周信用债各评级投标下限（BP） 19

图表25：本周信用债各期限投标下限（BP） 19

图表26：本周信用债审批进度（亿元，个） 20

图表27：本周城投债审批进度（亿元，个） 20

图表28：本周产业债、城投债成交情况（亿元，） 20

图表29：本周城投债各评级成交情况（亿元） 21

图表30：本周产业债各评级成交情况（亿元） 21

图表31：本周各评级城投债利差变动（BP） 21

图表32：本周各评级产业债利差变动（BP） 21

图表33：本周国企产业债各行业信用利差周变动（BP） 22

图表34：本周民企产业债各行业信用利差周变动（BP） 22

图表35：各省份城投债信用利差情况与同比变动（BP） 23

图表36：本周城投债信用利差正向变动前二十（BP） 23

图表37：本周城投债信用利差负向变动前二十（BP） 23

图表38：本周产业债、城投债成交情况（，BP） 24

图表39：本周产业债、城投债成交情况（，BP） 24

如何挖掘化债下的含权城投债？

在一揽子化债的推动下，一些城投平台往往选择提前兑付存续债或在回售期大幅下调票面利率来引导投资者行使回售权，并在此之后新发一笔低成本债券，以实现融资成本的压降。2024年以来，资产荒行情极致演绎，市场利率持续走低，下调票面利率的城投债比例较以往出现明显上升，回售规模占比也处于历史高位。在此背景下，本文聚焦于同时含有“调整票面利率选择权”和“回售权”（不含赎回权）的城投债，希望从票面调整中提示部分可回售城投债的关注机会。

含“调整票面利率选择权”的回售债

调整票面利率选择权，作为债券发行时嵌入的一种特殊条款，是指发行人在一定条件下有权对相应债券的票面利率进行调整。在临近行权日时，发行人往往会综合多重因素决定是否调整票面利率。一般来说，当市场利率处于下行通道，发行人为了

节约融资成本，往往会选择下调票面利率。尤其是“调整票面利率选择权”和“回售”条款搭配时，发行人可以通过下调票面利率引导投资者行使回售权，从而后续以更低的票面利率发行新债券融资。

调整票面利率选择权进一步可以分为“双向调整”和“单向调整”。“双向调整”

是指在条款中未明确具体的调整方向，因而票面利率可以上调、下调或者保持不变，这也是大部分条款所呈现的形式；“单向