牧原股份首次覆盖报告：成本优势显著的生猪养殖龙头，充分受益行业高景气度.docx

索引

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内容目录

投资要点 5

关键假设 5

区别于市场的观点 5

股价上涨催化剂 5

投资建议 5

牧原股份核心指标概览 6

一、牧原股份：全产业链布局的生猪养殖龙头企业 7

全产业链布局的生猪养殖龙头企业 7

专注养殖主业，高ROE源自出色的成本管控能力 7

股权结构较为集中，管理团队经验丰富 9

二、行业分析：生猪产能去化明显，周期反转确定性高 10

产能持续去化，猪价周期反转基础牢固 10

行业经过长时间亏损，短时间无力快速增加产能 11

主要饲料原料价格仍在低位，猪价及成本剪刀差将持续 12

原料价格高位同比下降，成本压力缓解明显 13

三、多维度构建成本领先优势 15

育种：摆脱进口种猪依赖，降低折旧摊销成本，灵活调节产能 15

饲料：坚持饲料自产，低豆粕日粮有效降本 16

健康管理：加大研究投入，持续推进疫病净化 18

智能化：最小颗粒度管理，提升效率 20

人才：培养体系完备，员工激励制度良好 22

四、养殖迈向高质量发展阶段，屠宰具备协同优势 24

产能储备充裕，出栏量预计稳定增长 24

下游延伸布局屠宰业务，享受协同优势 25

五、盈利预测与投资建议 28

关键假设与盈利预测 28

投资建议 28

六、风险提示 29

图表目录

图1：牧原股份核心指标概览图 6

图2：牧原股份发展历程图 7

图3：公司一体化产业链布局 7

图4：公司历年营收 8

图5：公司市占率逐年提升 8

图6：2023年公司各板块营业收入占比 8

图7：公司历年归母净利润 8

图8：上市猪企历年ROE 9

图9：上市猪企历年净利润率 9

图10：上市猪企历年总资产周转率 9

图11：上市猪企权益乘数 9

图12：公司股权结构图（截至2024年中报） 9

图13：全国能繁母猪存栏数量（万头） 10

图14：能繁母猪存栏数量环比变化（%） 10

图15：涌益统计口径下月度屠宰量（万头） 10

图16：社会冻品库容率 10

图17：全国生猪出栏量 11

图18：全国生猪存栏量 11

图19：上市猪企资产负债率（部分） 12

图20：主要上市猪企在建工程余额（亿元） 12

图21：上市猪企经营活动现金流和筹资活动现金流净额情况 12

图22：上市猪企融资情况 12

图23：生猪养殖总成本（元/头） 13

图24：生猪养殖成本（元/公斤） 13

图25：自繁自养养殖利润（元/头） 13

图26：外购仔猪养殖利润（元/头） 13

图27：玉米价格走势（元/吨） 14

图28：豆粕价格走势（元/吨） 14

图29：猪料原料占比（%） 14

图30：生猪饲料平均价格（元/公斤） 14

图31：必威体育精装版生猪养殖完全成本（元/kg） 15

图32：三元育种体系 15

图33：公司轮回二元育种体系 15

图34：2023年年末部分上市猪企母猪账面价值（元/头） 16

图35：非瘟以来牧原股份能繁母猪数量快速增长（单位：万头） 16

图36：部分上市猪企饲料成本占养殖成本比例 16

图37：2017~2023年公司饲料产能情况 16

图38：2020年以来公司小麦采购价低于可比公司和市场现货价 17

图39：2020年以来公司玉米采购价低于可比公司和市场现货价 17

图40：豆粕价格5200元/吨时，不同比例豆粕添加比例对饲料成本的影响 17

图41：公司豆粕添加比例明显低于行业平均值 17

图42：公司氨基酸使用历程及未来使用规划 18

图43：不同猪病对猪只日增重的影响 18

图44：公司猪病天网工程示意图 18

图45：公司三防猪舍示意图 19

图46：四层空气过滤系统示意图 19

图47：2018~2022年公司兽医部投入情况 19

图48：公司自主研制疫苗情况（个） 19

图49：公司伪狂犬病已基本实现全群净化 19

图50：公司蓝耳病净化率持续提升 19

图51：公司猪只日增重持续增加 20

图52：公司智能化应用概况 20

图53：公司智能物联网平台实现整个业务链数据互通 22

图54：公司生产管理信息化平台 22

图55：2017~2023年公司员工人数变化情况 22

图56：2017~2023年公司本科及以上学历员工人数变化情况 22

图57：公司全面薪酬体系 23

图58：公司人均薪酬及增速（万元/年） 23

图59：公司养殖出栏量、产能、产能利用率情况（万头/万头/%） 24

图60：公司能繁母猪存栏量 24

图61：公司历年资本开支情况 24

图62：公司屠宰子公司分