转债转债退出逻辑如何变化？.docx

内容目录

TOC\o1-1\h\z\u历史转债退出方式有哪些边际变化？ 3

当前转债退出压力如何？ 5

转债择券逻辑可能有哪些变化？ 9

图表目录

图1：股权/债权退出规模占比 3

图2：退出类型数量占比 3

图3：退出方式数量统计（只） 4

图4：不同退出年份转债的退出规模情况（亿元） 4

图5：权益与转债市场走势 4

图6：目前转债市场偏债转债居多（只） 4

图7：不同剩余期限转债下修数量（只） 4

图8：不同剩余期限转债下修前后的转债价格净值曲线 5

图9：不同年份转债下修前后的转债价格净值曲线 5

图10：回售触发情况（只） 6

图11：回售触发情况 6

图12：回售期前后灵康转债价格趋势 6

图13：减资清偿转债数量 8

图14：转债主体分类（只） 9

图15：不同风格民营企业转债按照市值分类（只） 9

表1：溢价转股亏损规模前十标的（亿元） 5

表2：回售的转债标的 7

表3：处于减资清偿的转债价格低于105的标的 8

表4：具有超额YTM的国央企转债 9

历史转债退出方式有哪些边际变化？

大部分转债通过强赎促转股退市，但近几年强赎退市难度逐渐提升。

多数公司发行转债倾向于通过转股形式退出，投资者在以下四种情况主动或被动转股：

主动转股：1）转股套利：公司由于正股涨势强于转债/转债跌幅大于正股/强赎预期压低溢价/下修提升转股价值等原因出现负溢价率，投资者可以通过转债转股进行套利；2）战略转股：部分公司大股东/战略投资者为维持持股比例/减轻偿债压力/补充资本金等进行战

略转股，通常为溢价转股

被动转股：1）公司公告强赎，此时由于正股高于转股价一定比例，通常转股价值转债赎回价格，相比赎回投资者更倾向于转股退出；2）转债到期，若公司转股价值到期清偿价格，投资者倾向转股退出

目前大部分转债以股权形式退出。截至2024年8月9日，2017年以来退市的326只转债中，转股退出规模4469.19亿元，占比90.38%，通过赎回/回售/到期/减资清偿等

以债权形式退出的转债规模459.48亿元，占比9.62%，其中到期475.49亿元（占比8.52%）、赎回27.24亿元（占比0.55%）、回售27.02亿元（占比0.55%），转债转股是主要的退出方式。

转股溢价率大部分时间为正，投资者主动转股意愿较弱，市场上多数转债通过强赎促转股退出。从退出类型来看，目前2017年以来退市的326只转债中共有278只公告强赎，

占比85.28%，此外43只正常到期，非正常退市5只，其中全筑、正邦公司重组转债提前到期，搜特、蓝盾、鸿达因正股退市转债转入三板交易。

图1：股权/债权退出规模占比 图2：退出类型数量占比

债权退出,9.

债权退出,

9.62%

股权退出,

90.38%

到期,

13.19%

退市,0.92%

公司重组,0.61%

资料来源：WIND、注：数据截至2024.8.9 资料来源：WIND，注：数据截至2024.8.9

2021年以来，非赎回退出的转债占比逐渐提升，转债通过强赎促转股的退出难度越来越高，到期清偿的规模提升，我们认为主要有以下几个原因（1）由于强赎退出需要正股涨

势驱动，2019-2021年股市呈上涨行情，2022年至今权益市场整体震荡下行，正股涨至强赎难度增加；（2）目前许多临期转债发行在2020、2021年权益市场高点，强赎价格较高；（3）正股弹性较好的转债逐渐强赎退出，目前市场偏债转债占比较高，正股弹性弱。

图3：退出方式数量统计（只） 图4：不同退出年份转债的退出规模情况（亿元）

80

70

60

50

40

30

20

10

0

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

到期 公司重组 赎回 退市

1200

1000

800

600

400

200

0

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

转债转股（亿元）赎回金额（亿元）

回售金额（亿元）到期金额（亿元）

资料来源：WIND、注：数据截至2024.8.9 资料来源：WIND，注：数据截至2024.8.9

图5：权益与转债市场走势 图6：目前转债市场偏债转债居多（只）

7500

7000

6500

6000

5500

5000

4500

4000

3500

3000

万得全A 中证转债（右轴）

600

550

500

450

400

350

300

250

200

500

450

400

350

300

250

2