“衰退式降息”vs“预防式降息”的应对策略.docx

目录

“衰退式降息”与“预防式降息”历史复盘 4

衰退式降息历史复盘 7

预防式降息历史复盘 9

市场复盘：A股小幅回调，保险、家电、银行等行业领涨 12

风险提示 15

图表目录

图1：美联储在2024年9月降息50个BP的概率已上升至24% 4

图2：1982年至今美国衰退式降息与预防式降息时期，美国宏观经济指标走势（黑色虚线为衰退式降息时期，红色虚线为预防式降息区间） 5

图3：1982年至今美国衰退式降息与预防式降息时期，大宗商品价格走势（黑色虚线为衰退式降息时期，红色虚线为预防式降息区间） 6

图4：1982年至今美国衰退式降息与预防式降息时期，美股、A股、港股市场表现（黑色虚线为衰退式降息时期，红色虚线为预防式降息区间） 7

图5：1982年至今衰退式降息前后60个交易日石油价格变动 8

图6：1982年至今衰退式降息前后60个交易日铜价格变动 8

图7：1982年至今衰退式降息前后60个交易日黄金价格变动 8

图8：1982年至今衰退式降息前后60个交易日标普500指数表现 9

图9：1982年至今衰退式降息前后60个交易日上证指数表现 9

图10：1982年至今衰退式降息前后60个交易日恒生指数表现 9

图11：1982年至今预防式降息前后60个交易日石油价格变动 10

图12：1982年至今预防式降息前后60个交易日铜价格变动 10

图13：1982年至今预防式降息前后60个交易日黄金价格变动 10

图14：1982年至今预防式降息前后60个交易日标普500指数表现 11

图15：1982年至今预防式降息前后60个交易日上证指数表现 11

图16：1982年至今预防式降息前后60个交易日恒生指数表现 11

图17：2024年8月17日-23日，A股指数回落，港股指数表现较好 12

图18：今年涨跌幅来看，恒生指数和红利指数偏强 12

图19：2024年8月17日-23日，市场中小盘指数均不同程度回调 12

图20：今年最低点至今的涨跌幅来看：万得微盘股弹性最大 12

图21：2024年8月17日-23日，A股保险、家电、银行领涨，农产品、医疗、传媒表现靠后 13

图22：2024年8月17日-23日，港股电信服务、金融领涨，医疗保健、日常消费表现靠后 13

图23：2024年8月17日-23日，AI主题指数均不同程度回落 14

请阅读最后评级说明和重要声明 3/17

“衰退式降息”与“预防式降息”历史复盘

美联储更加关注劳动力市场，9月降息或已成定局，降息幅度50BP概率上升。在8月

23日结束的杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔在讲话中表现出了全面的鸽派，现阶段美联储对劳动力市场状况的担忧超过了通胀风险，而当前的利率水平也为应对风险提供了充足的空间，政策调整的时机已经到来，9月降息或已成定局。尽管此次会议并未透露具体的降息时间和幅度，但鲍威尔并未阻止市场对9月降息50个BP判断及相关交易，从CME数据来看，美联储2024年9月降息50个BP的概率已上升至24%，表明如果美国劳动力市场持续疲软，美联储可能会在9月降息50个BP。

图1：美联储在2024年9月降息50个BP的概率已上升至24%

资料来源：CME，（截至2024年8月24日）

若美联储开启降息周期，可以从事件型策略和趋势型策略来理解未来资产定价方式。1）如果按照事件型策略出发，需要考虑单次的降息事件对市场的影响，9月以及11月、

12月市场已经计入了较为充分的降息预期，主要是美联储跟市场已经提前几个月进行了多次沟通，而如果9月将公布的通胀和就业数据超预期，美联储或只降息25BP，就会低于市场预期，降息落地的影响并不会显著；2）如果按照趋势型策略来看，需要考虑更长时间维度，在降息落地之后未来的预期或产生变化，我们可以通过复盘更长的历史数据，即分析降息周期下的资产价格变化，以提供未来策略思路。

鲍威尔奏响降息序曲，从历史经验出发，寻找资产价格潜在波动的方向。美国的货币政策对全球资本流动以及全球资产价格走势有着深远的影响，当前美联储降息预期逐渐升温，9月降息或已成定局，未来美股、A股、港股市场以及大宗商品价格的走势将会如何演绎呢？从趋势型策略的角度出发，我们对美股1982年至今历次美联储首次降息后一段时间的资产表现进行复盘，并结合NBER与萨姆规则对美国经济衰退周期的判断，将降息