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二八轮动策略在A股市场上的应用

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蔡建阳

摘要：量化投资与传统的模型投资本质上相似，但定性投资需要投资者的相关经验以及主观判断作为投资依据，而量化投资则更为注重数据，依靠统计套利，从而为决策提供帮助。在量化投资的过程中，量化策略极为重要，很大程度上能够决定投资的成败。本文在参阅了有关二八轮动策略的相关文献之后，通过介绍和运用二八轮动策略，利用A股市场上大盘股和小盘股的轮动效应，采用与沪深300指数、中证500指数相关性较高的沪深300ETF基金与中证500ETF基金作为策略标的，同时采用黄金ETF基金作为大盘走势下跌的切换标的，进行了回测，通过对2016年1月4日至2021年3月1日A股市场每日收盘价数据进行回测，回测结果表明该策略总收益为53.20%，年化收益8.88%。

关键词：量化投资;动量效应;二八轮动

一、引言

随着现代科技的发展和我国证券市场日趋成熟，量化投资已逐步成为基金经理决策时的重要工具之一，量化交易在欧美市场，特别是美国市场已经十分成熟，过去十几年，美国的对冲基金是逐渐走向量化的。量化投资能否取得良好的成果，主要取决于该量化投资所采取的量化策略，运用合适的量化策略，能很大提升获利的成功率，对于资本市场的快速发展，也需要对量化策略进行优化和改进。

二、量化投资

量化投资是指应用计算机技术与数学建模等方法，来实现投资理念和投资策略。量化投资与传统投资的差别在于依赖数学模型和数据来找寻投资标的，实行投资策略，寻求稳固而连续的收益。

传统投资方式基本上是传统的技术分析和公司的经营状态基本分析，存在一定的局限性;相比之下量化投资分析是基于大数据市场数据的，数据样本空间容量足够大，而且可以快速进行运算并排除投资者个人心理因素的主观影响，科学性和时效性更强。此外，量化投资是一种主动性的投资方式，在进行数学模型选择、自变量选取、数学模型的验算迭代都是投资行为的主动部分。[1]

（一）量化投资的优势

量化投资是在定性投资基础上进行继承和延伸的一种主动投资工具。定性投资带有很大的个人主观判断性，它完全依赖于投资经理个人经验以及对市场的认知。量化投资在调研层面与定性投资相同，区别在于量化投资更加注重数据库大数据，运用各种方法发现运用大数据所体现出来的有用信息，寻找更优化的投资方式以获得大额收益，完全避免了投资经理个人的主观臆断和心理因素，更加科学合理。[2]

（二）动量效应

在A股市场上，有许多不理性的投资者，投资过程中偏好追涨杀跌，顾名思义，这些投资者看到什么涨了就会陆陆续续地买，而这时一些较为经验老道的投资者就会趁机以高价卖出持有的股票，由于此时跟风买入的投资者数量增多，就会形成一个规律，过去一段时间涨势猛烈的股票预期未来一段时间继续强势上涨，反过来，过去一段时间萎靡不振的，未来一段时间也会继续萎靡，这个规律称为动量效应。[3]

（三）二八轮动策略

二八轮动策略又叫大小盘轮动策略，其中“二”代表数量占比20%左右的大盘权重股，“八”代表数量占比80%左右的中小盘股票，二八轮动指的就是在大盘股与小盘股票之间不断切换，轮流持有。在市场整体表现不好时，则投资货币基金或债券等固定收益类资产。

三、策略构建

沪深300通常可以近似表示大盘股的整体走势，中证500指数近似表示小盘股的整体走势。从A股市场来看，其历年大小盘收益率差异较大，大小盘股轮动的趋势较为明显，因此，从理论上看，二八轮动策略在A股市场应该是有效的。从大小盘的涨跌幅度来看，在市场处于牛市的时候，中证500指数的上涨幅度要大于沪深300指数的上涨幅度，而在市场处于熊市的时候，中证500指数的下跌幅度要大于沪深300指数的下跌幅度，这是因为大盘股和小盘股的动量不同，这也就赋予了二八轮动策略操作的条件。

（一）策略交易标的

由于大盘股和小盘股的走势存在分化的现象，可将二八轮动策略的基本策略制定为在中证500指数上涨高于沪深300指数的时候追涨中证500指数，在中证500指数下跌超过沪深300指数时切换到沪深300指数。

在选择策略标的时，应当选择走势与沪深300指数、中证500指数高度相关的标的，目的是为了使得标的能够更好的贴合沪深300指数和中证500指数，使最终回测结果更加符合预期。因此，在追踪沪深300指数方面，选择以沪深300指数为标的的沪深300ETF基金作为策略交易标的。在追踪中证500指数方面，选择以中证500指数为标的的中证500ETF基金作为策略交易标的。

然而此时的二八轮动策略无法规避大熊市中资产的大幅贬值，因为所交易的资产全部都在股市当中，尽管在熊市中从中证500切换到沪深300下跌幅度减小了不少，但