定期报告：海外波动不改A股短期反弹走势.docx

一、周度聚焦：海外市场大幅波动对A股有何影响？

（一）历史上海外市场大幅波动对A股影响有限

海外市场大幅波动多受外部事件冲击、货币政策、本国经济基本面影响。（1）观察2005年

以来标普500及日经225指数的历史波动率，发现标普500有7次波动率突破25%，日经225有8次波动率突破30%。（2）海外市场波动多受外部事件冲击、货币政策、本国经济基本面影响。首先，美股来看：2008年4月，次贷危机开始，美联储救市并同意向摩根大通提供300亿美元无追索权的贷款收购贝尔斯登；2008年9月雷曼兄弟申请破产保护，同时美国经济开始出现萧条迹象，10月制造业PMI下跌至38.9；2010年欧债危机影响全球资本市场；2011年美国债务危机下标普宣布下调美国主权信用评级；2020年3月新冠疫情影响下经济陷入衰退，同时美联储开始通过降息和无限量QE等放松货币政策刺激经济；2022年11月通胀仍较严重，美联储继续大幅加息等是美股波动率上升的主要原因。其次，日股来看：2008年日本央行采取全面量化宽松政策（CME）；2008年10月次贷危机蔓延，日本出口增速大幅转负；2011年3月福岛核电站泄露；2016年2月日本央行实施负利率政策；2020年3月新冠疫情爆发，日本政府出台了一揽子计划刺激经济。

图1：标普500指数对照其历史波动率

资料来源：，wind（注：波动率计算口径为年化系数=25、计算天数=60）

图2：日经225指数对照其历史波动率

资料来源：，wind（注：波动率计算口径为年化系数=25、计算天数=60）

图3：日股及美股波动率较大影响因素一览

资料来源：，wind，新华网，维基百科等

海外股市大幅波动对A股影响有限，A股仍主要受自身基本面、国内政策和流动性等影响。

（1）海外股市大幅波动短期内对A股影响有限：15次标普500及日经225大幅波动后三个月内上证综指有8次上涨、7次下跌。（2）影响A股表现的核心因素仍是自身基本面、国内政策和流动性。一是基本面的强弱是影响海外市场大幅波动后A股涨跌的核心因素：首先，基本面表现较强时上证多上涨，如2010年6月、2016年2月和6月、2020年3月、2022年5月和11月海外市场产生较大波动后3个月内制造业PMI、地产销售、出口增速或有不同程度回升，期间内A股表现偏强；其次，基本面较弱时上证可能表现不振，如2008年PMI和地产销售增速大幅回落、2011年8月基本面指标几乎全线走弱，期间内上证均下跌。二是国内政策和外部事件也是影响A股表现的重要因素：首先若政策或外部事件积极则对A股有提振，如2008年9月证监会出台组合救市政策（印花税改为单边征收，汇金增持等）、2010年6月央行重启汇改后人民

币大幅升值、2022年国常会确定了6方面33项措施推进稳增长，2022年12月疫情防控新十条发布、2015年11月证监会重启IPO、2016年险资举牌且供给侧改革推进、2020年美联储降息同时开启无限量QE；其次，若政策或外部事件偏负面则可能压制A股表现，如2008年的次贷危机、2011年的欧债危机、2013年的钱荒、2020年新冠疫情爆发等，均导致上证下跌。三是流动性的松紧对A股表现也有一定影响：首先若流动性偏宽松则对A股表现有支撑，2008年央行下调金融机构人民币贷款基准利率、2015年9月降准、2020年央行定向降准并调降SLF等、2022年5月下调5年期LPR，均对当时市场表现形成提振；其次若货币政策收紧则对行情有压制，如2008年1月和4月，以及2011年3月央行均有升准操作，当时上证表现均较弱。

图4：海外市场产生剧烈波动后短期内A股走势影响因素一览

资料来源：，wind（注：数据统计截止至突破日期+3个月，事件和政策统计区间为突破日期当月及+3个月内；月频数据取起止日期当月数据对比，日频数据取起止日期当月最后一个交易日数据对比）

（二）当前海外市场大幅波动可能难改A股短期反弹趋势

当前海外市场大幅波动主要受海外货币政策和经济基本面影响，对A股影响可能有限。（1）美联储降息预期和美国经济衰退预期等因素导致近期海外市场大幅波动。一是日元加息、美元降息预期导致日元美元的套息交易逆转，是导致本次海外市场大幅波动的核心因素：