可编辑文档：中国经济和资本市场分析报告：从困局到变局.pptxVIP

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2024-08-15 发布于广西
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证券研究报告困局到变局的思考——关于中国经济和资本市场2024年4月30日

经济增速与企业盈利背离?23年GDP实际增速为5.2%，24Q1为5.3%。?23年工业企业、上市公司净利负增长。全部A股归母净利累计同比（%，左轴）工业企业利润总额累计同比（%，右轴）GDP:不变价:当季同比（%）GDP:季度环比折年率（%）302520151056040200120804000-5-10-15-20-20-40-40-80资料：Wind，证券研究所2

差异背后源于价格弱?23年GDP平减指数同比-0.5%，24Q1为-1.1%，PPI为-3.0%/-2.7%。?23年GDP名义增速为4.6%，24Q1为4.2%。中国:GDP:平减指数:累计同比（%，左轴）10610615129名义GDP同比增速（%）中国:PPI:全部工业品:累计同比（%，右轴）262-2-63-20资料：Wind，证券研究所3

老经济：地产链处下行趋势?23年/24Q1商品房销售面积同比增速为-9%/-19%，房屋新开工面积为-20%/-28%，房地产开发投资为-10%/-9.5%。20100中国:房地产开发投资完成额同比增速（%，左轴）中国:房屋新开工面积同比增速（%，右轴）4030201003020中国:商品房销售面积同比增速（%）100-10-20-30-40-10-20-30-10-2020152016201720182019202020212022202324Q12016201720182019202020212022202324Q1资料：Wind，证券研究所4

新经济：还没长到足够大?23年地产链相关占GDP比重由20年的高点30%回落至近26%。?22年战略新兴产业占GDP比重为13%。地产+建筑业占GDP比重（%）地产相关GDP占GDP比重（%）战略性新兴产业增加值占GDP比重（%，左轴）16141210882572562552542532522512525经济发展新动能指数（右轴）3025201510560资料：Wind，证券研究所预测5

新旧动能转换期，类似1998-2000?改革开放第一个20年：劳动密集型轻工业，第二个20年：资本密集型重工业，现在走向：技术密集型高新产业（新质生产力）。中国:CPI:当月同比（%）中国:PPI:全部工业品:当月同比（%国:GDP:平减指数变化（%）6402-50-10-2资料：Wind，证券研究所6

这次更复杂，需稳中求进?98-00年重工业与轻工业占比接近，新旧动能转换更容易，这次转型期新老经济体量差异大，需两条腿走路。部分制造业显性比较优势（RCA)工业总产值占比纺织品和服装（左轴）鞋类（左轴）80%70%60%50%40%30%20%重工业轻工业3210机械和电子（右轴）864201992199519982001200420072010201320162019资料：Wind，WITS，证券研究所7

稳：积极政策稳老经济历年全国两会提出的GDP增速目标（%）历年全国两会提出的GDP增速目标（%）年份实际GDP增速（%）年份实际GDP增速（%）19901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200754.56898-98887左右7左右77左右7左右7左右8左右8左右8左右3.929.26200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320248左右8左右8左右8左右7.57.5左右7.5左右7左右6.5-79.659.4010.649.557.867.777.437.046.856.956.756.002.208.103.005.2014.2213.8813.0410.959.929.247.857.668.496.5左右6.5左右6-6.58.349.13未设定6以上5.5左右5左右5左右10.0410.1111.3912.7214.23资料：中国政府网，Wind，证券研究所

积极财政空间大?截至24年Q1，财政两本账支出占GDP的比重年化为29%，2020年高点为35.9%。14131211109373533312927广义财政赤字率（%，12个月平均）（一般公共预算支出+政府性基金预算支出）/GDP（%）8765416/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/12资料：Wind，证券研究所，广义财政赤字率除了财政两本账支出，还考虑了政策性金融债券净融资、PSL融资、城投债券9净融资、铁道债净融资