全球央行国债交易经验复盘(一)：YCC详解.docxVIP

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2024-08-11 发布于北京
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全球央行国债交易经验复盘(一)：YCC详解.docx

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摘要标题全球央行国债交易经验复盘一YCC详解主要内容分析了美国联储主席耶鲁大学经济学院教授朱德·科恩教授在1942年至1951年间，负责管理国家银行的国债操作经验，并通过比较不同时段的美国联邦政府的干预程度和执行效率摘要概述了YCC的主要概念历史演变和实际应用以下是全文内容的概览摘要概述了美国联储主席耶鲁大学经济学院教授朱德·科恩教授在1942年至1951年间，负责管理国家银行的国债操作的经验，并通过比较不同时段的美国联邦政府的干预程度和执行效率摘要指出

正文目录

1如何理解YCC 1

2美联储YCC经验：1942年3月-1951年3月 3

背景 3

执行与退出 3

经验总结 5

3日央行YCC经验：2016年9月-2024年3月 6

背景 6

执行与退出 8

日央行五次调整长端利率的浮动范围 9

日央行购债方式及规模 11

通胀回暖推动日央行退出YCC 13

经验总结 13

4澳联储YCC经验：2020年3月-2021年11月 16

4.1背景 16

执行与退出 17

澳联储两次调整其收益率目标 18

澳联储购债方式及规模 19

澳联储逐步推动货币政策正常化 20

经验总结 22

5风险提示 23

图表目录

图表1：央行买卖国债相关表述 1

图表2：美日澳YCC对比 2

图表3：二战时期美联储设定的YCC目标 3

图表4：美联储YCC货币政策变化 3

图表5：二战后美国通胀压力日益增长（单位：%） 4

图表6：YCC期间美联储持债情况（单位：百万美元） 5

图表7：YCC期间美联储持债期限分布 5

图表8：20世纪90年代末日央行实施的非常规货币政策一览 6

图表9：日本QQE的作用机制 7

图表10：QQE、QQE+负利率时期的日本CPI水平（单位：%） 8

图表11：QQE、QQE+负利率时期日本货币政策统计 8

图表12：QQE+负利率+YCC时期日本货币政策统计 9

图表13：日本YCC浮动区间调整（单位：%） 10

图表14：YCC不同阶段日本收益率曲线（单位：%） 11

图表15：20Y、10Y日本国债利率及利差表现（单位：%，bp） 11

图表16：YCC期间日本央行国债交易方式 11

图表17：YCC时期固定利率无限量购债日度情况（单位：亿日元） 12

图表18：YCC时期固定利率无限量购债月度情况（单位：亿日元） 12

图表19：2019年YCC时期10Y日本国债走势（单位：%） 12

图表20：2019年8-10月日央行购债计划（单位：亿日元） 12

图表21：日本CPI持续高于日央行通胀目标（单位：%） 13

图表22：日央行持有国债占比变化（单位：%） 14

图表23：日央行持有国债规模变化（单位：亿日元） 14

图表24：日本央行资产结构（单位：亿日元） 14

图表25：日本央行负债结构（单位：亿日元） 14

图表26：美日利差持续扩大（单位：%，bp） 14

图表27：全球加息潮下日元持续贬值 14

图表28：维持YCC导致债券市场扭曲定价（单位：%） 15

图表29：澳大利亚失业率走势（单位：%） 16

图表30：澳大利亚CPI同比走势（单位：%） 16

图表31：澳大利亚现金利率走势（单位：%） 17

图表32：YCC后澳联储货币政策统计 18

图表33：YCC下澳美利差持续扩大（单位：%，bp） 19

图表34：YCC下澳元持续升值 19

图表35：YCC期间日本央行国债交易方式 19

图表36：收益率目标下的购债月度情况（单位：亿澳元） 20

图表37：债券购买计划购债月度情况（单位：亿澳元） 20

图表38：澳大利亚3年期国债收益率走势 20

图表39：澳大利亚CPI同比走势（单位：%） 21

图表40：澳大利亚失业率变化（单位：%） 21

图表41：2021年10月3年期澳大利亚国债飙升 21

图表42：YCC后3Y和10Y澳大利亚国债利率及利差表现（单位：%） 22

图表43：YCC不同阶段澳大利亚收益率曲线（单位：%） 22

今年以来央行国债二级市场交易的问题一直受到市场关注，自2023年10月中央金融工作会议提出“要充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”后，财政部和央行多次对未来央行开展国债操作发声，2024年7

月1日央行推出了国债借入操作业务，增强了央行国债操作行为的机动性，为后续在必要时进行现券卖出做准备。

纵观全球，发达经济体多在常规货币政策工具空间耗尽的情况下通过国债买卖来实现其货币政策目标，如美联储、欧央行、日央行等，采取的方式包括收益率曲线控制（YCC，YieldCurveControl）、量化宽松（QE，QuantitativeEasing）、扭曲行动（OT，OperationTwist）等。目前我国常规货币政策工具依然有较大空间，提高国债买卖能力可增强央行对流动性的管理能力，而并非是要进入非常规货币政策阶段，不过，学习发达经济体央行通过二级市场进行国债交易的经验，依然有助于未来更好地理解后续我国央行国债买卖的行为。

作为全球央行国债交易经验复