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2024年07月25日新债定价报告

加快推进AI服务器电源，预计上市价格在108-113元之间

证券研究报告

欧通转债本期转债募集资金为6.45亿元，扣除发行费用后将用于东莞

欧陆通数据中心电源建设项目、欧陆通新总部及研发实验室升级建设项尹睿哲分析师

目。上市日期为7月26日。SAC执业证书编号：S1450523120003

yinrz@

国产服务器电源龙头。公司业务主要包括PC电源适配器（收入占比55%）、

李玲分析师

服务器电源（收入占比28%）和包括动力电池充电器等其他电源三大业务

SAC执业证书编号：S1450523120005

板块，下游客户包括国内国际主流的PC品牌与服务器厂商，近年来公司快

liling1@

速拓展国内服务器电源市场、国内收入占比也逐步超过50%，前五大客户

集中度也逐步下降、目前第一大客户LG收入占比已降至10%附近。21年受

原材料涨价、汇率等因素影响毛利率ROE等大幅下降，22年以来随着原材

料价格的回落以及公司产品结构的调整毛利率逐步回升，但由于公司研发

支出与股权激励等影响ROE仍有一定波动，由于下游客户回款较好、公司

现金流始终保持良好状态。

AI服务器电源有望带动公司进入新一轮增长。随着AI的推进PC有望进

入新的换机周期、进入复苏，PC电源适配器为公司基本盘业务，未来公司

将不断突破和拓展新客户资源，积极运用自身优势扩大市场份额。在全球

AIGC浪潮下，AI服务器出货有望迎来快速增长、带动电源需求，公司作为

国内服务器电源龙头，一方面抓住通用型服务器电源领域高功率的趋势、

进一步扩大市场份额，也加大AI服务器电源的供货；同时积极跟进国产替

代方案，开发相应的服务器电源产品在高功率服务器电源、浸没式液冷电

源领域，目前服务器电源产能负荷较满，本期转债项目之一为在东莞新建

服务器电源生产项目、补充公司当下服务器电源产能不足的问题。根据

wind一致预期，公司24/25年预期归母净利润分别为2.3亿/3亿，对应

PE分别为16.27X/12.36X。

估值处于上市以来低位，股价弹性好、机构关注度较低。从估值来看，

公司必威体育精装版收盘价对应PE（TTM）为16.8X，处于上市以来低位,可比公司茂

硕电源PE（TTM）为34X,低于可比公司。当前A股市值为40亿元，股价弹

性较好，一季报重仓机构5家、机构关注度较低。

平价、债底保护一般。欧通转债利率条款低于平均水平，附加条款中规

中矩。以对应公司7月25日收盘价测算，转债平价为83.55元，平价保护

较弱；纯债YTM为2.47%，债底保护也较弱。

预计上市价格在117-121元之间。欧通转债债项评级AA-，必威体育精装版平价为

83.55元，可参考平价相近的麦米转2（必威体育精装版收盘价113.4元、溢价率36%）。

预计欧通转债上市首日转股溢价率在30-35%之间，上市价格在108-113元

之间，若价格低于105元则可以适当关注。

风险提示：AI服务器出货不及预期，原材料价格上涨，汇率波动

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