利率专题：历史上的7月政治局会议与债市.docx

目录

7月政治局会议后的债市表现 3

2023年：政策基调延续，部分表述超预期，债市震荡盘整 7

2022年：政策力度放缓，弱化经济增长目标，利率下行 10

2021年：政策由“调结构”转向“稳增长”，债市维持震荡 12

5小结 16

6风险提示 18

插图目录 19

表格目录 19

7月以来，央行从宣布借入国债到将开展临时正逆回购，政策端扰动有所加大，引发利率脉冲式上行，但偏弱的通胀和社融指向宏观图景尚无扭转性变化，一定程度上支撑着债市偏强的大方向，由此市场整体震荡。

当前市场对政策上的边际变化仍较关注，尤其是7月政治局会议渐行渐近，会有哪些提及，债市影响怎么看？本文聚焦于此，以史为鉴。

7月政治局会议后的债市表现

7月政治局会议作为年中召开的重要会议，全年来看具有承上启下的关键作用，一方面，总结上半年经济运行情况；另一方面，结合新的经济形势和市场关切，部署下半年经济工作，政策方向和重点通常会持续到年末。

年中政治局会议召开时间多在历年二季度和上半年经济数据公布之后，其对宏观政策的定调可能延续当年全国两会和4月政治局会议的表述，也可能根据新的经济变化成为政策调整优化的重要窗口。

图1：2013年-2023年7月政治局会议政策基调表述与GDP走势（%）

资料来源：wind，

回顾历史上的7月政治局会议来看：

在政策基调上，较4月政治局会议是加码发力、总体延续、还是边际收敛，主要取决于上半年经济形势和下半年基本面预期变化，以确保全年经济工作的稳定

性和可持续性。

图2：2013年-2023年7月政治局会议对当前经济形势和政策基调的表述

资料来源：中国政府网，共产党员网，

我们进一步复盘债市表现来看：

在7月政治局会议召开后的T+45日期间，债市利率总体呈现上升趋势，

2013-2023年的1年国债收益率平均上升9BP，10年国债收益率平均上升10BP。

当然各年7月政治局会议召开后的债市走势也有方向和程度上的区别，是出现回调、维持震荡，还是下行趋势，关键仍取决于当时的宏观经济图景和政策范式演绎。

我们以政策加码、政策延续、政策收敛三类不同的政策范式及对应的债市表现来进行观察：

（1）2023年7月政治局会议认为，“经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”，基本延续4月“稳中求进”的政策基调，但在地产政策调整优化、地方债务风险化解、活跃资本市场方面的表述超出市场预期，引发收益率脉冲式上行，在会议召开后的T+45日，1Y、10Y国债收益率分别上升35BP、11BP。

（2）2022年7月政治局会议强调“要保持战略定力”，政策力度边际收敛，未提及4月的“抓紧谋划增量政策工具”，并淡化5.5%的全年经济增长目标，财政货币方面也强调用好已有的政策，市场对政策加码的担忧有所缓和，在会议召开后的T+45日，债市利率总体处于下行趋势，期间10Y国债收益率更是触及2.58%

的全年低点。

（3）2021年7月政治局会议将政策重心由4月的“调结构”转向“稳增长”，主要是由于2021年二季度GDP同比增速由一季度的18.3%回落至7.9%，经济修复边际放缓，会议新增“统筹做好今明两年宏观政策衔接”的表述，财政政策加力提效，加快地方政府债发行节奏，推动形成实物工作量等。在会议召开后的T+45日期间，债市收益率维持震荡偏上运行。

指标1Y国债10Y国债30Y国债7月政治局会议召开后的第T天T+1T+3T+5T+7T+10T+15T+20T+30T+45T+1T+3T+5T+7T+10T+15T+20T+30T+45T+1T+3T+5T+7T+10T+15T+20T+30T+45

指标

1Y国债

10Y国债

30Y国债

7月政治局会议

召开后的第T天

T+1T+3T+5T+7T+10T+15T+20T+30T+45T+1T+3T+5T+7T+10T+15T+20T+30T+45T+1T+3T+5T+7T+10T+15T+20T+30