2024年中期信用债市场展望：低利率时代的新常态.pdfVIP

目录

一、信用市场：低利率时代的新常态6

二、城投债：延续中高等级拉久期和短久期信用资质下沉策略8

2.1资产荒行情持续，城投债，尤其是中长久期弱资质城投债收益率和利差大幅下行.8

2.2化债政策推动下，城投综合融资成本下降，但利息偿付压力仍存10

2.3下半年化债政策仍有望持续推进，平台退名单或在路上12

2.4城投债供给稀缺，尾部风险可控，建议采取中高等级拉久期至3-5Y和弱资质久期2Y以内投资策略15

三、坚守2Y内优质央国企地产债投资机会16

四、产业债：把握超长期信用债的交易机会18

五、金融债：等待调整后的机会20

风险因素23

图目录

图1：中债中短票收益率、信用利差、期限利差与等级利差6

图2：产业债、城投债、商金债和商业银行二级资本债利差6

图3：信用债净融资情况7

图4：平均发行期限及10年期以上发行占比8

图5：各期限信用债发行成本8

图6：中债城投债和国开债收益率（单位：%、BP）9

图7：中债城投债和国开债收益率（单位：%、BP）9

图8：中债城投债信用利差（单位：%、BP）9

图9：中债城投债评级利差（单位：%、BP）10

图10：中债城投债期限利差（单位：%、BP）10

图11：各省/直辖市发债城投有息债务规模、短债占比、综合融资成本及变化（亿元、%、BP）11

图12：不同期限城投债发行规模占比（%）12

图13：近期化债重要相关会议梳理13

图14：近期重庆市部分平台声称不承担政府融资功能声明梳理14

图15：市场化声明和其他主体AA级平台利差走势15

图16：市场化声明和其他主体AA(2)级平台利差走势15

图17：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）16

图18：央国企AAA地产债利差和城投、钢铁与煤炭等行业AAA级发行人利差走势对比（BP）16

图19：央国企AAA地产债利差和城投、钢铁与煤炭等行业AAA级发行人利差走势对比（BP）17

图20：万科信用利差走势（BP）17

图21：华发和保利利差走势（BP）17

图22：产业债净融资变化（亿元）19

图23：7年期以上信用债各类机构净买入规模（单位：亿元）20

图24：中债商金债与二级资本债收益率21

图25：中债商金债与二级资本债信用利差21

图26：3Y期AAA-级二永、商金与TLAC收益率走势（%）22

图27：5Y期AAA-级二永、商金与TLAC收益率走势（%）22

图28：商金债和二永债月度净融资分布22

图29：24年二永债赎回规模分布22

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一、信用市场：低利率时代的新常态

今年上半年，在政府债供给不及预期以及机构欠配压力下，利率债整体走强，而4月以来资产荒加剧，也进一

步推动了信用债收益率的强势下行，尤其中长久期以及弱资质信用利差收窄压缩幅度更大。

图1：中债中短票收益率、信用利差、期限利差与等级利差

信用债收益率（%）近半年收益率变动（BP）收益率所处历史分位数（%）

品种2024/6/281Y2Y3Y5Y1Y2Y3Y5Y1Y2Y3Y5Y

AAA2.022.072.142.26-51-59-58-672%0%0%0%

AAA-2.072.122.192.31-50-60-59-741%0%0%0%

中短期票据