中国建筑从资产负债表看中国建筑的“底线价值”.pdfVIP

年年0077月月1144日日

内容目录

一、从资产负债表看中国建筑的“底线价值”5

二、投资建议13

三、风险提示13

图表目录

图表1：公司2023年应收账款账龄及坏账计提情况6

图表2：公司近5年单项计提坏账准备金额及比例6

图表3：公司近5年账龄结构6

图表4：公司近5年应收账款周转率7

图表5：公司2023年存货构成7

图表6：公司地产存货城市能级分布（2023H1）8

图表7：公司2023年新增土地储备前十大城市8

图表8：公司近2年地产平均售价9

图表9：公司近2年购地成本9

图表10：公司2023年合同资产构成9

图表11：公司合同资产周转率变化情况9

图表12：公司2023年长期应收款构成10

图表13：公司2023年其他非流动资产构成10

图表14：公司2023年投资性房地产构成11

图表15：公司2023年固定资产构成11

图表16：调整后PB估值法需要扣除的净资产科目计算11

图表17：公司历史PE走势12

图表18：公司历史PB走势12

图表19：公司历年分红数据12

P.4请仔细阅读本报告末页声明

年年0077月月1144日日

一、从资产负债表看中国建筑的“底线价值”

PB估值适用于建筑行业，反映了企业立即清算的变现价值，是一种静态和保守的估值

方法。PB是相对估值法的一个重要指标，主要适用于重资产的成熟性行业，即营收和利

润更大程度依赖于资金，如银行、钢铁、化工等领域。从资金依赖的角度看，PB估值对

建筑行业也有合理性：建筑企业的财务报表中，资产端主要是现金、应收款项、已完工

未结算的应收款等，负债端主要是银行贷款、债券、应付款项（供应商欠款）等，由此

可见建筑企业所持有资产基本都是金融类或流动资产，设备、厂房类固定资产较少。这

是由于建筑行业本质上虽然是属于服务业，但因为行业竞争激烈，大多数时候都需要垫

资施工，因此建筑企业承担了很大一部分的融资功能，资金实力是企业能否获取项目的

重要考察标准，资金也是驱动规模不断扩大的因素之一。建筑企业PB具有明确的经济

含义——即企业当即清算价值的倍数，是一种静态和保守的估值方式：建筑企业的账面

净资产可看作为企业将应收工程款（包括应收账款及合同资产）全部回收，再付清应付

账款与其他债务后所得的净现金，即建筑企业立即清算的变现价值，它理论上构成一定

底线价值，因此PB=1具有明确的经济含义。但建筑公司普遍仍具有持续获取订单能力，

在手订单是收入的数倍，未来仍有持续经营能力，PB未考虑净资产的增长，是一种静态

和保守的估值。

通过对部分可能高估资产补充计提减值，构建调整后PB估值来作为公司更为保守的估

值底线。传统PB估值法在测算建筑企业部分资产账面价值时可能存在高估：如市场担

心在一些情况下，建筑企业的应收账款可能部分无法回收，存在潜在损失，且部分应收

款回收有周期，需要对应收款进行折现考虑。此外，存货、合同资产等资产均存在无法

变现/保值风险，同样需额外补提减值。在补充计提减值后，所得