资本补充工具6月报：适度乐观，波段操作博弈资本利得.docx

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内容目录

一、总结与投资价值判断 4

二、商业银行次级债 5

一级市场与批文使用额度 5

发行规模 5

净融资 6

批文使用额度 7

二级市场 8

利差、收益率 8

成交统计 10

区域收益率及换手率 11

存续二永债规模前50城农商行主体利差 12

三、券商、保险次级债 14

一级市场 14

发行规模 14

净融资 14

二级市场 15

利差、收益率 15

成交统计 17

存续券商、保险次级债规模前20主体利差 17

四、风险提示 19

图表目录

图1：央行提示长债风险后二永债收益率走势（%） 4

图2：分银行类型二级资本债发行规模（亿元） 6

图3：分银行类型永续债发行规模（亿元） 6

图4：商业银行次级债净融资规模（亿元） 6

图5：2022年7月至今商业银行次级债发行进度及剩余额度情况（亿元，%） 7

图6：2022年7月至今商业银行次级债剩余额度情况（亿元） 8

图7：AAA-永续债与二级资本债利差（bp） 10

图8：AA+永续债与二级资本债利差（bp） 10

图9：商业银行二级资本债成交额（亿元） 10

图10：商业银行永续债成交额（亿元） 10

图11：二级资本债换手率（%） 11

图12：永续债换手率（%） 11

图13：二级资本债成交估值偏离（元） 11

图14：永续债成交估值偏离（元） 11

图15：城商行二级资本债月度到期收益率及换手率（%） 12

图16：农商行二级资本债月度到期收益率及换手率（%） 12

图17：城商行永续债月度到期收益率及换手率（%） 12

图18：农商行永续债月度到期收益率及换手率（%） 12

图19：存续二永债规模Top50银行主体利差情况（bp，%，亿元） 13

图20：保险公司资本补充债发行规模（亿元，只） 14

图21：证券公司次级债发行规模（亿元，只） 14

图22：券商次级债净融资规模（亿元） 15

图23：保险次级债净融资规模（亿元） 15

图24：AAA保险资本补充债与券商次级债二级利差（%） 17

图25：保险公司资本补充债换手率（%） 17

图26：券商次级债换手率（%） 17

图27：存续券商次级债规模Top20券商主体利差情况（bp，%，亿元） 18

图28：存续保险次级债规模Top20保险公司主体利差情况（bp，%，亿元） 19

表1：6月新发行商业银行次级债券 5

表2：商业银行二永债收益率及信用利差情况 9

表3：城农商行二永债区域投资建议 12

表4：6月新发行的券商和保险次级债 14

表5：券商次级债和保险资本补充债收益率及信用利差情况 16

一、总结与投资价值判断

适时参与中长久期二永债配置，并结合波段交易增厚收益。央行4月以来多次提及长债利

率快速下行风险，并于7月1日公告称，决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作，我们认为央行已明确向市场释放出调控长端利率的决心，信号意义较强，短期长端利率波动或加剧。复盘来看，中长端二永债收益率基本在央行提示后呈现短暂上行而又转为震荡下行的趋势，原因或在于市场因警惕长债利率回调风险而选择交易久期适中的品种，引致3-5年期二永债收益率震荡下行。此外，考虑到7月仍然有“理财”出表

带来的配置资金，我们判断中长端二永债整体或延续震荡偏强行情。关注点在于下半年二

永债供给压力。（具体见2024年6月7日《二永债供给压力怎么看？——5月资本补充工

具月报》。）展望7月，震荡行情下建议密切关注估值的边际变化，适时参与中长久期二永债的配置；交易盘可积极把握高流动性、高等级品种的波段操作机会博弈资本利得。

图1：央行提示长债风险后二永债收益率走势（%）

永续债(AAA-):5年 二级资本债（AAA-）:5年

04-23 05-10 05-17 05-30 06-14 07-01

2.75

2.65

2.55

2.45

2.35

2.25

2.15

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