6月通胀数据点评：供强需弱，物价回升仍需等待.docx

目 录

TOC\o1-2\h\z\u一、供强需弱，价格回升仍需等待 4

二、今年后期通胀预测 4

三、6月份涨价扩散情况 5

（一）CPI环比涨价范围有所收窄 5

（二）PPI环比涨价范围有所收窄 5

（三）生产资料环比涨价范围明显收窄 5

四、6月份通胀数据述评 6

（一）CPI：环比下跌，同比涨幅回落 6

（二）PPI：环比转跌，同比降幅继续收窄 7

图表目录

图表1 CPI同比预测 4

图表2 PPI同比预测 4

图表3 CPI二级项目同比上涨的比例 5

图表4 CPI二级项目环比上涨的比例 5

图表5 PPI行业同比上涨的比例 5

图表6 PPI行业环比上涨的比例 5

图表7 生产资料价格环比上涨的比例 6

图表8 生产资料价格环比上涨的比例（分行业） 6

图表9 核心CPI三大组成部分的同比 6

图表10 CPI同比的拉动拆分 6

图表11 肉蛋价格环比上涨，其余食品价格环比下跌 7

图表12 核心CPI环比弱于季节性 7

图表13 租赁房房租环比弱于季节性 7

图表14 交通工具价格环比降幅再度扩大 7

图表15 PPI环比的行业链条贡献拆分 8

图表16 PPI行业价格定基指数 8

一、供强需弱，价格回升仍需等待

6月份以及二季度，经济特征依然是生产强、需求弱，整体价格的回升仍有压力，涨价的范围也尚未改善。从生产端来看，中下游偏强；从需求端来看，政府部门的支出（基建）与居民部门的支出（消费与地产）偏弱。综合供需情况，对价格而言，CPI中，房租和耐用消费品持续制约价格的修复，酒类和旅游价格亦受到居民消费偏弱的影响；PPI中，国内定价的地产基建链条、新兴的装备制造、耐用品行业价格仍在承压。

具体到6月份通胀数据，价格在环比上依然缺乏持续上行动力：

CPI低于市场预期，除蔬菜、水果等部分农产品跌幅较大之外，耐用品价格降幅超预期以及房租价格持续低迷，导致核心价格继续弱于季节性，是CPI不及预期的主要因素。环比来看，房租环比涨0.1%，交通工具跌1%，家用器具跌1.2%，酒类价格跌0.6%，旅游价格跌0.8%，均较为明显地弱于往年同期水平。CPI环比的支撑因素主要依靠供给改善的猪肉，价格大涨11.4%。

PPI环比则再度转跌，价格下行的主要是海外定价的油气链条、国内定价的地产基建（主要为钢材、水泥）链条、新兴制造业和耐用消费品链条，价格上行的支撑来自于有色链条、煤炭链条。地产基建链条中，水泥价格的上涨是行业特例，源于减产和新国标落地实施。我们估算，海外定价的油气和有色链条的涨跌相互抵消，对环比无拖累；而新兴制造业和耐用品、地产基建链条、煤炭电热链条（煤炭涨但电热生产跌）对PPI环比的拖累分别约0.09、0.03、0.03个百分点。

在同比上，由于基数效应影响，4月份以来价格水平整体仍在回升。二季度，CPI同比均值从0%升至0.3%，PPI同比均值从-2.7%升至-1.6%。

对投资而言，CPI和PPI同比的回升，有利于GDP平减指数降幅收窄，二季度名义GDP增速或略好于一季度。名义增速未进一步恶化，也意味着权益资产或很难突破前低。但风险偏好的进一步修复仍需等待价格的第二拐点出现（主要是PPI，需要看到以环比上行力量推动的PPI同比趋势性回升和转正之路），目前来看可能仍需等待。

二、今年后期通胀预测

基于目前必威体育精装版情况，我们将全年PPI同比中枢从-1.2%小幅下修至-1.4%，三、四季度分别为-0.7%、-0.6%，将CPI同比中枢从0.5%小幅下修至0.4%，三、四季度分别为0.4%、1.1%。

图表1 CPI同比预测 图表2 PPI同比预测

资料来源：，预测 资料来源：，预测

三、6月份涨价扩散情况

（一）CPI环比涨价范围有所收窄

相比上月，6月份CPI项目同比涨价的比例持平，环比涨价的比例小幅收窄。以21个CPI二级项目作为观察对象，同比来看，涨价比例为57.1%，与前4个月持平，处于2011年以来的8.8%分位。环比来看，涨价比例从24%降至19%，处于2011年以来最低分位。

图表3 CPI二级项目同比上涨的比例 图表4 CPI二级项目环比上涨的比例

资料来源：，测算 资料来源：，测算

（二）PPI环比涨价范围有所收窄

相比上月，PPI行业的环比涨价比例略有收窄。同比数据尚未全部更新。仅从环比来看，公布数据的30个行业中，价格上涨的行业个数从11个降至9个，涨价比例从37%降至

30%，处于2013年