全球宏观周报·第153期：消费走弱，通胀降温-240516-申万宏源-16页.pdf

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全球宏观周报

2024年05月16日

消费走弱，通胀降温

宏——全球宏观周报·第153期

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相关研究

周话题：消费走弱，通胀降温

《服务通胀走强，联储降息预期受挫-3

月美国CPI数据点评》当地时间5月15日美国劳工部公布的4月美国CPI同比3.4%（季调，下同），核心CPI

2024.04.11

同比3.6%，基本符合市场预期，但因整体CPI、核心CPI同比均较上月回落，叠加同时

证公布的美国4月零售数据低于市场预期，数据公布后10Y美债利率大幅回落，市场对美联

券储降息预期强化。从CPI同比贡献结构来看，4月美国CPI同比回落的动力主要来自于耐

研

究用品通胀，即受美国收入——消费循环走弱影响较大。

报

证券分析师4月能源通胀继续坚挺，反映全球油价上涨。4月美国能源CPI环比1.1%，同比2.5%，

告王茂宇A0230521120001

wangmy2@主要反映全球油价4月上行，且油价不仅仅影响美国能源通胀，还会滞后对核心通胀中的

王胜A0230511060001交运服务、非耐用品进行传导。短期来看，全球油价的供给端仍然偏紧，而服务消费需求

wangsheng@尚未明显降温，油价高位仍有支撑，下半年在美国大选、美经济走弱背景下可能会有变数。

联系人

王茂宇耐用品通胀降温，反映美国居民消费走弱。短期内美国Manheim二手车指数回落，以及

(8621

居民收入、一季度高利率的影响仍指向美国耐用品通胀的持续降温，但未来美国核心商品

wangmy2@

CPI通胀的潜在上行风险来自于美国制造业补库——核心商品PPI上升的下游传导。核心

非耐用品主要的影响逻辑来自于原油，体现在核心非耐用品对4月CPI同比贡献是较上月

小幅提升的。而耐用品通胀受到居民收入、利率的影响会更为敏感，前者增速在薪资增速

回落、税收缴纳拖累下明显弱于去年，而后者在一季度（10Y美债利率）走高，从而美国

耐用品通胀短期内可能仍较弱，体现在4月美国耐用品CPI环比-0.5%，降幅较上月继续

扩大，以及4月美国零售销售环比仅0%，其中耐用品消费环比-0.4%，较上月更弱。

核心非房租服务对CPI同比贡献持平，医疗服务、汽车保险环比均有所放缓。4月美国核

心非房租服务通胀对CPI同比贡献较上月持平，其中一季度表现较强的医疗服务、汽车保

险环比均有所放缓。一季度美国核心非房租服务的走强与美国居民薪资增速的回落形成了

反差，主要是由于其中的交运服务分项、医疗服务走势较强，两者均具备自身的逻辑（机

制上），超出了就业市场的影响。但是，在美国居民消费——收入链条弱化，就业市场走

弱（如4月就业数据）的背景下，美国核心非房租服务通胀年内仍有降温空间。

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