金融科技业：稳中可求进，静待风来.docx

目录

投资要点 3

一、预计未来5年互联网消金保持稳健增长 5

1、消费信贷杠杆率已较高，预计消费信贷规模后续有望稳健增长 5

2、互联网消费金融平台在消费信贷中占据重要份额 6

3、互联网消费金融内部呈现梯队分化、分层竞争格局 7

二、助贷业务模式分析：收益与风险的权衡 9

三、Takerate有望企稳 11

1、贷款利率已降至符合监管要求的水平，预计后续有望趋稳 11

2、客户结构优化，低风险客户占比显著提升 12

3、资金成本预计仍有小幅下降空间 12

4、资产质量和信用成本有望保持稳定 13

5、Takerate有望企稳 14

四、人工智能赋能金融科技行业 15

1、金融行业大模型方兴未艾 15

2、度小满和奇富科技在金融科技行业中布局较为领先 16

3、生成式人工智能科技有望进一步提升行业效率 17

五、估值吸引，首予信贷科技行业领先评级 18

1、行业需求主要受宏观经济走势影响，takerate有望企稳 18

2、行业估值处于历史低位，回购+分红提升股东回报 20

3、分红+回购，提升股东回报 21

六、首次覆盖三家领先信贷科技平台：信也奇富乐信，均给予买入评级 22

七、主要风险 27

附注：行业监管政策演变 28

1、信贷科技行业经历从P2P向助贷机构的转型 28

2、助贷机构与金融机构之间断直连，接入征信机构 31

3、监管框架趋于稳定 32

信也科技(FINVUS):国际化扩张提供新增长动力，中期内收益大于风险，首予买入 34

360数科(QFINUS):领先的消费信贷科技平台，稳健增长可期，首予买入 57

乐信集团(LXUS):基本面呈改善趋势，估值具修复空间，首予买入 78

投资要点

消费信贷市场竞争格局趋于稳定。根据艾瑞咨询的预测，2026年我国互联网消费金融余额有望超过9万亿元，5年年均复合增速约为10%。我国消费金融体系以商业银行、互联网金融平台和持牌消费金融公司为主。消费信贷提供方形成差异化竞争格局，互联网消费金融内部呈现梯队分化格局。

Takerate主要取决于贷款利率、资金成本和信用成本，后续有望企稳。随着助贷行业强化发展规范，以及客户结构向高质量客户迁移，2021年以来助贷机构的takerate呈现下降趋势，但我们预计后续有望企稳：1）头部助贷机构贷款利率普遍已降至24%，符合监管要求，预计后续有望稳定；2）随着客户质量优化，资金成本和信用成本有望企稳，通过更精细化地管理存在改善空间。

图表1:行业盈利增长的核心驱动因素

1促成贷款增速

1

促成贷款增速

2

Nettakerate

行业盈利增长核心驱动因素影响因素 影响路径

行业盈利增长核心驱动因素

消费信贷需求取决于消费者的收入

消费信贷需求取决于消费者的收入

预期和就业状况。如果宏观经济回升力度更大，消费信贷需求将转强提升促成贷款增速。

宏观经济

资料来源:

影响因素 影响路径

1.贷款定价

监管政策

监管要求贷款利率下降到24%以内，目前主要助贷机构均已符合要求。

客户结构

助贷机构根据监管要求压降贷款利率，转向相对低风险优质客户，贷款定价有下行压力。

供求关系

需求端主要受宏观经济影响，消费信贷服务供给端行业竞争格局趋于稳定。当前，优质客户倾向于提前还款，缩短贷款期限，降低综合定价水平。

2.资金成本

货币政策、市场流动性

货币政策和流动性有望保持宽松，以支持经济发展，有助于降低整体资金成本。

融资结构

助贷机构提升ABS融资占比，有利于降低整体资金成本

3.信用成本

宏观经济

当宏观经济企稳回升态势好于预期时，资产质量有望改善，信用成本有下降空间。

客户结构

随着客户结构优化，低风险客户占比提升，资产质量有望呈改善趋势，信用成本有下降空间。

4.获客成本

供求关系

如果消费信贷需求强，优质客户增加，获客成本将降低。反之获客成本将提升。

行业竞争

消费信贷服务供给端行业竞争格局趋于稳定。

行业估值处于历史低位，回购+分红提升股东回报。从估值方法来看，我们认为目前行业仍以重资本助贷模式为主，适用市净率估值方法。从估值上来，信贷科技行业上市公司目前动态市净率低于1倍，动态市盈率低于5倍，估值处于历史低位。2022年以来，上市信贷科技公司纷纷提出股票回购计划，表明公司对自身价值的认可，也有助于提振投资者信心。除股份回购以外，上市信贷科技公司通过提升分红率，进一步提升股东回报水平。

我们首次覆盖金融科技行业，给予领先评级，首次覆盖三家公司，按推荐顺序为信也奇富乐信，给予买入评级。