(22)--5.3股权投资基金与创业投融资.pptVIP

5.3 投资项目估值学习内容知识点估值的概念估值的概念，企业价值与股权价值相对估值法相对估值法的基本原理与主要方法PE、EV/EBIT、EV/EBITDA、PB、PS折现现金流估值法折现现金流估值法的概念与基本内容、基本原理与估值步骤、优点和不足红利折现模型、股权自由现金流折现模型、公司自由现金流折现模型创业投资估值法创业投资估值法的概念与基本原理、估值步骤其他估值方法重置成本法、账面价值法、清算价值法 一、估值概述估值是投资最重要的环节之一，估值条款也是投资协议的重要内容。股权投资基金投资前，需要明确目标公司的公允价值。在评估一项投资的公允价值时应考虑该项投资的性质、事实及背景，为之选择恰当的估值方法。在估值时应组合市场参与者的假设，采用合理的市场数据和参数。估值时，应采取谨慎态度。1、简单价值等式企业价值+现金=股权价值+债务企业价值=股权价值+净债务2、一般价值等式企业价值+非核心资产价值+现金=债务+少数股东权益+归属于母公司股东的股权价值股权投资估值方法 一、估值概述股权投资行业主要用到的估值方法为相对估值和折现现金流法。相对估值法——最常用的方法，定增基金、并购基金等也往往以之作为参考折现现金流估值法——多用于以成长和成熟阶段企业作为投资标的的中后期创投基金和并购基金成本法——主要作为一种辅助方法存在，主要原因是企业历史成本与未来价值并无必然联系清算价值法——常见于杠杆收购和破产投资策略经济增加值法——主要应用于一些特殊的行业股权投资估值方法 二、相对估值法股权投资估值方法1、基本原理目标公司价值=目标公司某种指标×（可比公司价值/可比公司某种指标）常用倍数：市盈率、企业价值/息税前利润、企业价值/息税折旧摊销前利润、市净率、市销率2、估值步骤(1) 选取可比公司(2) 计算可比公司的估值倍数(3) 计算适用于目标公司的可比倍数(4) 计算目标公司的企业价值或者股权价值3、优点：运用简单，易于理解；主观因素相校少；可以及时反映市场看法的变化4、不足：受可比公司企业价值偏差影响；有时很难找到合适的可比公司 二、相对估值法（一）市盈率法（PE）市盈率=企业股权价值/净利润（每股价格/每股净利润） 企业股权价值=净利润×PE市盈率是中国股权市场应用最为普遍的估值指标静态市盈率：使用的净利润为上市公司上一财政年度公布的净利润。动态市盈率（或称滚动市盈率）：采用的则是最近四个季度报告的净利润总和。前瞻市盈率：即当前股票价格与分析师对该公司下一年度净利润主流预测值的比值。动态市盈率反映的信息要比静态市盈率更加贴近当前实际，但季度财务报告通常没有经过审计，其可信度要低于经审计的年度净利润。股权投资估值方法例：某股权投资基金拟投资A公司，A公司的管理层承诺投资当年的净利润为1.2亿元，按10倍市盈率进行估值A公司价值=1.2×10=12 (亿元) 二、相对估值法（二）企业价值/息税前利润倍数法（EV/EBIT）息税前利润（EBIT）=净利润+所得税+利息企业价值=EBIT×（EV/EBIT倍数）这种方法剔除了资本结构的影响。PE是以利润指标作为估值基础的，而净利润归属于股东，无法反映债权人的求偿权，当目标公司与可比公司的资本结构存在较大差异时可能导致错误的结果。而EBIT是向所有股东和债权人分配前的利润，因此不受股权和债务的比例即资本结构的影响。股权投资估值方法 二、相对估值法（三）企业价值/息税折旧摊销前利润倍数法（EV/EBITDA）息税折旧摊销前利润（EBITDA）=EBIT+折旧+摊销企业价值=EBITDA×（EV/EBITDA倍数）这种方法不但考虑了资本结构的影响，还考虑了折旧摊销。对于折旧摊销影响比较大的企业（如重资产企业），比较适合用EV/EBITDA。?市现率：指的是企业股权价值与息税折旧摊销前利润（EBITDA）的比值。市现率法有以下不足之处：1)市现率和市盈率一样要求企业的业绩相对稳定，否则可能出现较大误差。2)EBITDA未将所得税因素考虑在内，税收减免或者补贴会导致两家企业的EBITDA相等但税后净利润却相差较大。股权投资估值方法 例：A公司的管理层承诺投资当年的净利润为1.2亿元，所得税税率为25%，利息、折旧、长期待摊费用每年各2000万元、 2000万元、1000万元(1)按EV/EBIT估值，倍数为6(2)按EV/EBITDA估值，倍数为5.5A公司所得税=1.2/(1-25%)×25%=0.4A公司EBIT=1.2+0.4+0.2=1.8A公司EBITDA=1.8+0.2+0.1=2.1按EV/EBIT估值，A公司投资后价值=1.8×6=10.8（亿元）按EV/EBITDA估值，A公司投资后价值=2.1×5.5=11.55（亿元）二、相对估值法（三）企业价值/息税折旧摊销前利润倍数法（EV/EBI