越秀集团对辉山乳业重组方案的财务分析.pdf

Case Share 案例分享 越秀集团对辉山乳业重组方案的 财务分析 武月琦  郑新霞  马坤（副教授） （沈阳化工大学经济与管理学院） 【摘要】文章以越秀集团对辉山乳业的重组方案为例， 营类普通债权为 34.9 亿元，金融类普通债权为 198.3 亿 对越秀集团提出的重组方案进行分析，并与其他重组方案进 元。然而辉山乳业早已资不抵债，现有资产无法满足各 行对比。相较于其他实力强劲的竞购对手的方案而言，越秀 类债务的清偿，出资人的投资无法实现任何回收，出资 集团的重组方案充分考虑了债权人的权益及辉山乳业未来的 人权益对应为零。可见，辉山乳业的债务现状并非短期 长远发展，且具有出资金额大、节奏快，后续资金雄厚，运 形成，想短期扭转负债情况何其艰难。 营管理独立、盈利能力强，重组经验丰富、扭亏为盈能力强 的优势。最后对于越秀集团的重组过程提出对策建议并对未 二、越秀重组方案优势分析 来进行展望。 【关键词】重组方案；财务分析；重组方案 （一）方案介绍与对比 【中图分类号】F426.82；F832.51 根据重整计划，越秀集团作为重组方将提供不超过 30 亿元资金，其中越秀集团以现金 20 亿元出资持有新 一、案例简介 公司 67% 股权（20 亿元注册资本），转股债权人以债权 辉山乳业成立于 1995 年，曾形成集牧草种植、精 作价 9.85 亿元出资持有新公司 33% 股权（9.85 亿元注 饲料加工、良种奶牛饲养繁育、全品类乳制品加工、乳 册资本）。另外，越秀集团也将提供不超过 10 亿元的共 品研发和质量管控等为一体的全产业链发展模式，并于 益债务借款用于清偿本重整计划规定的各类债务、改善 2013 年 9 月在香港主板上市。因为财务造假等问题，辉 生产经营或补充现金流。而辉山乳业集团系列企业的全 山乳业于 2019 年 12 月正式退市。退市后，越秀集团、 部债权则能分别通过现金立即清偿、现金延期清偿、转 新希望集团等多个公司对辉山乳业重组进行投标。最终 为新公司股权的方式进行清偿。 以越秀集团中标落下帷幕，且于2020年11月11日在沈 越秀集团提出的重组方案之所以脱颖而出缘于其方 阳正式召开启动大会。越秀集团重组辉山乳业方案的实施 案各方面的优势。以下将对越秀集团和本次参与竞标的 重点是对辉山乳业的债务清偿，在投资支付和经营方案等 新希望集团的方案进行对比（具体见表1）。 方面越秀集团的重组方案也均体现出明显的优势。 （二）方案优势分析 根据评估机构出具的《资产评估报告》，以 2019年 相较于其他实力强劲的竞购对手的方案而言，越秀 12 月 31 日为基准日，辉山乳业系列企业账面资产总值 集团提交的重组方案充分考虑了债权人的权益及辉山乳 为 135.0 亿元，资产评估市场价值为 133.3 亿元，评估 业未来的长远发展，体现出了更大的诚意和决心。不少 清算价值为 55.8 亿元。截至 2020 年 9 月 20 日，辉山乳 债权人认为，越秀集团的资产重整方案更具优势，从中 业系列公司共有 2861 家债权人申报 7277 笔债权，已申 长期战略来看，利大于弊。 报确认的债权金额为 296.