人福医药-市场前景及投资研究报告-“归核聚焦”改善显著，麻醉龙头.pdf

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 人福医药(600079.SH) 2023 年07 月05 日 买入 （首次） 人福医药(600079.SH) ：“归核聚 所属行业：医药生物/化学制药 当前价格(元) ：26.58 焦”改善显著，麻醉龙头成长可 期 投资要点  聚焦医药核心赛道，宜昌人福贡献绝大部分利润，归核化进程持续推进，公司资 产结构和盈利能力不断优化。2017 年以前公司外延并购活动频繁，导致公司资产 结构复杂且资产负债压力较大，具体表现为增收不增利、有息负债持续增加、商誉 市场表现 金额高等现象。2017 年公司开始实施 “归核聚焦”战略，核心医药公司总营收占 比由2018 年64%增至2022 年91%，其中核心子公司宜昌人福22 年营收为70 人福医药 沪深300 亿元，占比达31%，净利润达20.8 亿元，归母净利润占比达66.9% 。人福医药通 69% 51% 过剥离非核心资产和子公司，集中资源聚焦于麻醉管线等核心业务，近年来公司 34% 整体盈利能力和资产结构正逐步好转，2022 年资产负债率降至50.2%。 17% 0%  手术量恢复叠加应用拓展，麻醉药品行业增速有望超预期。根据PDB 样本医院数 -17% 据，我们预计 2022 年麻醉药品终端市场在 300-400 亿元之间。由于总体上麻药 -34% 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 行业增幅与手术量增幅保持一致，随着手术量增加和麻醉药品应用拓展，2023 年 麻醉药物市场有望进一步扩容。（1）手术量恢复：2020 年因疫情住院手术人次同 沪深300 对比 1M 2M 3M 比下降4% ，为近5 年来首次下滑，2021 年手术量增幅回正同比增长20%，2022 绝对涨幅(%) 4.64 -0.87 1.89 年由于疫情散发预计手术量有所下滑。由于2023 年疫情影响基本消除，此前积压 相对涨幅(%) 3.68 2.36 6.57 的手术需求有望在2023 年得到释放，带动麻醉药品需求增加。（2）麻醉药品应用 资料 ：德邦研究所，聚源数据 拓展：随着在癌痛、无痛分娩、医美和肠胃镜检查等非手术室麻醉的渗透率提升以 及医患镇痛意识的提升，麻醉药品用量有望进一步扩大。目前在非手术室麻醉中 相关研究 我国无痛分娩率 （即使北京也仅有30%）远低于美国85%的水平，此外我国癌痛 治疗率却仅为10.8~11.8%也有较大提升空间，麻醉药品的应用拓展有望带来麻药 行业新增量。  镇痛镇静丰富产品线+深耕多科室推广，麻醉龙头地位稳固。公司属于精麻行业绝 对龙头，多款 类精麻产品处于市占率第一位置。根据2022 年PDB 样本医院 数据，公司瑞 市占率为86%，舒 市占率为97.6%，阿 市占率