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国内对冲策略应用第1页/共77页 2主要内容对冲策略发展国内对冲策略量化策略举例第2页/共77页 3全球对冲基金规模 数据来源：国泰君安证券截止2011年三季末，全球对冲基金所管理的资产规模约为19700亿美元 。第3页/共77页 4国内对冲基金规模2003-2011年，我国阳光私募发行规模年复合增长率为51%。结构化与非结构化产品成立数量（2003.3-2011.12）：截至11年底，证券投资类私募产品个数总计达1398只，其中非结构化产品占比73%。数据来源：国泰君安证券，朝阳永续国内阳光私募中的量化对冲类产品不到100亿元。国内券商集合理财的量化对冲类产品不到50亿元。截至2011年6月底，已有37家基金公司取得特定资产管理业务资格，管理专户资产约1000亿元。 第4页/共77页 55各策略对冲基金资产占比：多空头、事件驱动策略规模较大第5页/共77页 66股票多空头策略：CISDM股票多空头指数数据来源：国泰君安证券，bloomberg第6页/共77页 77股票市场中性：HFR股市中性指数数据来源：国泰君安证券，bloomberg第7页/共77页 8对冲基金是海外融券的主要需求方截止2010年，全球可用于证券出借业务的股票和债券的供给已经恢复到了金融危机前的水平。2008年总供应量为9万亿美元，现在已经达到了12万亿美元。美国市场证券出借业务的需求主要来自于对冲基金，其需求仍然受到抑制，总供给量大约是总需求量的12倍。（Vanguard research，July 2011 ）证券出借人通常是拥有大量投资组合的机构投资者，例如共同基金，养老金计划，保险公司，捐赠基金等；证券借入人主要是经纪商、对冲基金等。（Vanguard research，July 2011 ）证券出借市场是一个有序监管的场外交易市场。市场规模非常庞大，拥有超过7万亿欧元的可借贷资产，每天在借资产超过1万亿欧元（dataexplorers,Q3 2011）。 第8页/共77页 9美国市场证券出借数据来源： dataexplorers,Q3 2011第9页/共77页 10美国市场证券出借数据来源： dataexplorers,Q3 2011第10页/共77页 11香港市场证券出借数据来源： dataexplorers,Q3 2011第11页/共77页 12日本市场证券出借数据来源： dataexplorers,Q3 2011第12页/共77页 131313增强型主动策略：130/30策略130/30 策略是一种增强型主动投资策略（Active Extension Strategies）, 将100%的资金投资于一揽子股票，同时从市场中融入相当于原有总资金的30%的股票做空，所得卖空收入再投资到投资者看涨的股票中。因此总的多头头寸为130%，空头头寸为30%，策略的净投资额仍为100%。130/30 策略相比纯多头（long-only)策略的特点： 有效提高了信息的利用效率； 更为有效的投资组合配置，使得投资者有效前沿（efficient frontier)向更为有利的方向位移； 通过卖空增加投资组合的多样化和分散化； 投资策略的相关费用并未显著提高第13页/共77页 14130/30指数成分股选择标准：以Credit Sussie 130/30 Index (US)为例数据来源：国泰君安证券第14页/共77页 15130/30指数成分股选择标准：以Credit Sussie 130/30 Index (US)为例数据来源：国泰君安证券第15页/共77页 1616海外主要130/30指数的编制：指数多空投资比例第16页/共77页 17主要内容对冲策略发展国内对冲策略量化策略举例第17页/共77页 18国内对冲策略框架组合构建统计套利指数增强/抽样量化选股基本面选股事件套利程序化交易对冲工具股指期货融资融券利用ETF卖空风险头寸市场/现金中性多空头做多/卖空现货/衍生品：正向反向对冲第18页/共77页 19期指价差变化 数据来源：国泰君安证券,wind第19页/共77页 20跨期套利 数据来源：国泰君安证券,wind第20页/共77页 21融资融券市场规模 数据来源：国泰君安证券,wind第21页/共77页 22ETF在融券业务中的作用日渐明显 数据来源：国泰君安证券,wind第22页/共77页 23主要内容对冲策略发展国内对冲策略量化策略举例第23页/共77页 2424国泰君安金融工程的量化研究第24页/共77页 25251、配对统计套利适宜配对组的选择：基本面选择法；相关系数法；协整法；标准差法配对交易策略参数的设定：交易信号的计算方法；采样期的选择；交易期的选择；建仓线的选择；止损线的选择；获利平仓线的选择；交易费率的敏感性。第25页/共77