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权衡理论和优序融资理论之比较 　　权衡 理论 和优序融资理论都是从 当代 资本结构理论中 发展 出来两个主流理论，但在理论或实践中，人们往往不太注意二者区分和联络。笔者拟就此做一探析。一、权衡理论和优序融资理论简述 企业 资本结构中“资本”，是指企业全部资金起源，包含自有资金和负债。资本结构指全部资本组成，即自有资本和债务资本及其内部各部分之间百分比关系。资本结构是企业财务决议关键 问题 ，它对企业市场价值和治理都有主要 影响 。当代资本结构理论以ＭＭ理论为开端，具备较为严密理论体系。ＭＭ理论认为，在没有税收和交易成本以及个人和企业借贷利率相同条件下，企业价值与资本结构无关。即使这一结论依赖前提过于苛刻，与现实相距甚远，但它开拓了当代资本结构理论道路和发展方向，标志着当代资本结构理论开端。 权衡理论经过放宽ＭＭ理论完全信息以外各种假定，考虑在税收、财务困境成本、代理成本分别或共同存在条件下，资本结构怎样影响企业市场价值。它包含：１．负债好处：①企业所得税抵减作用。因为债务利息和股利支出次序不一样，世界各国税法基本上都准予利息支出作为成本税前列支，而股息则必须在税后支付。②权益代理成本降低。负债有利于企业管理者提升工作效率、降低在职消费，更为关键是，它有利于降低企业自由现金流量，从而降低低效或非盈利项目标投资。２．负债受限：①财务困境成本，包含破产威胁直接成本、间接成本和权益代理成本；②个人税对企业税抵消作用。所以，现实中企业最优资本结构是使债务资本边际成本和边际收益相等时百分比。优序融资理论则放宽ＭＭ理论完全信息假定，以不对称信息理论为基础，并考虑交易成本存在，认为权益融资会传递企业经营负面信息，而且外部融资要多支付各种成本，因而企业融资通常会遵照内源融资、债务融资、权益融资这么先后次序。迈尔斯和马吉洛夫 研究 表明，当股票价格高估时，企业管理者会利用其内部信息发行新股。投资者会意识到信息不对称问题，所以当企业宣告发行股票时，投资者会调低对现有股票和新发股票估价，造成股票价格下降、企业市场价值降低。内源融资主要起源于企业内部 自然 形成现金流，它等于净利润加上折旧减去股利。因为内源融资不需要与投资者订立契约，也无需支付各种费用，所受限制少，因而是首选融资方式，其次是低风险债券，其信息不对称成本能够忽略，再次是高风险债券，最终在不得已情况下才发行股票。罗斯信号传递理论认为，管理者对融资方式选择实际上向投资者传递了企业经营信息，因为破产可能性与负债水平正相关，却与企业质量负相关，投资者将企业发行股票融资了解为企业资产质量恶化、财务情况不佳信号，而债务融资则显示了管理者对企业未来业绩有着良好预期，是企业经营良好信号。当企业经营业绩较差时，因为债务有较高破产边际成本，低质量企业管理者就不敢模仿高质量企业增加较多债务。所以，越是高质量企业，负债比率就会越高，企业市场价值与负债比率正相关。二、权衡理论和优序融资理论区分１．前提条件不一样。权衡理论考虑税收、财务困境成本、代理成本怎样影响企业融资决议，而假定信息是完全，讨论关键是举债利弊及其怎样达成均衡。而优序融资理论则认为，不对称信息和融资成本超出了权衡理论中举债税收和代理方面对资本结构影响。因为前提不一样，二者对企业融资决议即使可能会有相同提议，却有不一样原因解释。２．财务杠杆百分比生成原因不一样。权衡理论认为最好资本结构取决于债务边际成本等于边际收益时水平，债务成本收益会驱使低负债企业提升杠杆百分比、高负债企业降低杠杆百分比，所以企业存在一个理想财务杠杆百分比目标和回复到该目标趋势。在权衡理论中，企业负债百分比改变是对举债利弊进行权衡结果，所以，在一定投资机会下，盈利能力强企业有更高杠杆百分比。优序融资理论则认为，企业融资决议依据是一边倒，即尽可能使用低成本融资方式，不存在一个理想杠杆百分比目标。所以，当企业投资超出留存利润时，企业负债对应增加，反之则降低，企业负债百分比改变是净现金流改变结果。在优序融资理论中，企业在经营好时候要贮备现金或举借少许债务，以防止未来投资时采取昂贵外部融资方式，所以，在一定投资机会下，盈利能力强企业反而有更低杠杆百分比，高利润留存和低负债百分比是拥有高融资能力表现。３．股利性质和作用不一样。权衡理论认为，发放股利和举借债务能够相互代替，其效果都能降低自有现金流量，从而降低权益代理成本。优序融资理论则认为，因为一些原因，股利发放是稳定，企业现金流改变主要靠债务收缩来处理。４．负债性质和作用不一样。在权衡理论中，负债作用主要表现在对税收和委托代理关系等方面影响上，因而各种负债内部种类之间并无大区分。在优序融资理论中，在负债内部，低风险债务较之高风险债务更能传递主动信息，能够降低融资成本，因而得到优先考虑，成为仅次于内源融资方式。