第三章金融信息市场.pptVIP

三者的关系及评价 所有与价格相关的信息 公开信息 历史信息 第三十页，共六十八页。 哪种有效市场理论更好地描述了证券市场的运作机制呢？专家的意见不同。当然，支持半强式有效市场的证据比支持强式有效市场的证据更加令人置信。 在考察证据前，我们可用基本的经济学的思辩方式，总结对有效市场假设理论的思考。预期市场达到弱式有效的原因之一是发现股票价格变动规律是十分便宜和容易的。任何懂得计算机编程和一些统计学知识的人都可以研究和发现这些规律。 第三十一页，共六十八页。 与弱式效率相比较，半强式有效市场使用更加复杂的信息和推理。投资者必须掌握经济学和统计学的技术知识，并且对各种行业和公司的特征有深入了解。此外，掌握和使用这些技术需要才华、能力和时间，而且成功案例很少见。 而与半强式效率相比较，强式效率不太切合实际：很难相信市场已经存在如此的高效率，以至于那些“内幕”人士都不能通过利用这些消息获利。同时，也很难发现市场达到强式有效的有关证据。到目前为止，我们所拥有的证据基本上都否定强式有效市场的假设。 第三十二页，共六十八页。 有效市场的另一种定义 在1979年,Westand Tinic将证券市场效率划分为两类: 一类是“内在效率”,另一类是“外在效率”。 所谓内在效率,也就是证券市场的运行效率,即证券市场能否在最短的时间以最低的交易成本为交易者完成一笔交易,它反映了证券市场的组织功能和服务功能。 所谓外在效率,是指证券市场的资金分配效率,即市场上证券价格能否根据有关的信息做出及时、快速的反映,因而又可称之为信息效率。 第三十三页，共六十八页。 可见,外在效率与前面定义的市场有效性是一致的。由于在有效市场上只有新的信息才能影响证券价值,而信息又是随时、随机地进入市场,买卖双方都会对这些信息迅速地做出反映,而且有效市场具有充分的广度、深度和弹性,没有人能操纵市场,左右证券价格。 第三十四页，共六十八页。 有效性来源于竞争 证券价格之所以趋向于反映所有相关信息，是市场竞争的结果。当投资者花费时间和金钱去收集、分析各类信息时，这些活动应该能够提高投资者的预期收益，否则将得不偿失。由于市场上存在着大量的投资者，这些投资者都在努力寻找一切可能的获利机会，都在把自己掌握的信息用于投资活动从而反映在证券价格上。 因此，我们可以期望在市场均衡的条件下，证券价格将反映所有有关的信息。而一旦市场偏离均衡，出现了某种套利机会，也会有人在极短的时间内去填补这一空隙，使市场恢复均衡。 第三十五页，共六十八页。 因此，虽然我们不能绝对地说证券价格已经反映了全部相关信息，其价格的未来变化是无法预测的。但我们至少要考虑到证券市场是一个充分竞争的市场，在这个市场上存在着许多训练有素，知识和技术能力、分析能力都很强的投资者，在这样一个市场上，要预测证券价格的未来变化，寻找获利机会是相当困难的。特别是考虑到扣除为获取信息所付出的种种成本后的实际收益，这一问题表现的更为明显。 第三十六页，共六十八页。 有效市场的特征 1、市场的无记忆性。只要当前价格中己经包含了全部过去价格的信息，则过去的记忆对未来的价格预测是毫无帮助的，价格的变动是纯粹的随机游走，因此否定了技术分析。?? 2、市场价格可信赖。证券价格具有很高的供需弹性，微小的价格变动立即引发套利产生供需关系的变化，而且马上形成新的均衡，从而不可能持续地获取超过市场平均水平的收益，收益的大小只取决于所承担的风险的大小。各种财务假象(如因为送配股或改变会计方法使收益看上去发生变化)从长远看都是无效的。市场越有效率，财务包装的作用就越小。 第三十七页，共六十八页。 证券价格应迅速准确地反映收集到的未来关于定价的新资料和信息。 证券价格从一个阶段到下一阶段的变化应该是随机的，因而今天的价格变化与昨天发生的价格变化或过去的任何一天的价格变化无关 区别将来某段时期的有利和无利的投资不可能以现阶段已知的这些投资的任何特征为依据。例如，你不可能创造一种交易规则，使用有效资料在时间内预测t+1时最有利的投资。 第三十八页，共六十八页。 如果我们把“投资专家”和“无知的投资者”区分开，我们将发现我们不能找到这两组人投资绩效的重要区别。换句话说，组与组之间及组内的投资者之间绩效的不同乃归因于机会，因不取决于一些系统的和持久的（如收集资料和分析资料的能力等）不同因素。 第三十九页，共六十八页。 市场有效性对投资政策和投资者的含义 如果有效市场假说成立，那么这将意味着： 技术分析将毫无可取之处； 基本面分析也将注定失败； 最好的投资策略是买入并持有。 第四十页，共六十八页。 主动投资策略 1、技术分析 技术分析本质上是对股价的起伏周期和预测模型的寻找。成功的技术分析的关键是：