2022年妙可蓝多发展现状分析.docx

2022年妙可蓝多发展现状分析 1. 投资逻辑 妙可蓝多作为新晋的奶酪赛道龙头，当下却因低温儿童奶酪棒空间有限、奶酪赛道未来发 展路径不清晰而被投资者所担忧。我们通过对奶酪产品、中国奶酪行业、妙可蓝多自身以 及日本奶酪行业进行深入研究，认为妙可蓝多成长空间仍然巨大，理由如下。 首先，奶酪行业的发展空间巨大是确定的。从产品属性上讲，奶酪作为乳制品行业内的升 级产品，其高钙、高蛋白和低乳糖的营养特性决定了其在中国各层消费人群中的光明前景。 从发展阶段上讲，奶酪行业在中国起步较晚，当下仍处成长期，人均消费量仅 0.17kg，不 到邻国日韩的 1/10，在乳制品整体消费中占比也远远偏低。从产品结构上讲，C 端奶酪市 场当下除低温儿童奶酪棒外再无其他大单品，产品结构非常单一。对比邻国日本，奶酪产 品百花齐放，不仅在零食端涌现出手撕奶酪棒、6P 奶酪、切块奶酪等诸多畅销产品，更是 在家庭餐桌端将切片奶酪、奶酪碎和奶酪粉与家庭菜肴融合，产品结构均衡而丰富。因此， 我们预计奶酪行业远期空间有望达到近 850 亿元。 其次，竞争格局上看，妙可蓝多已确立绝对领先地位，优势难以撼动。根据今年 2 月份的 凯度数据，妙可蓝多的市占率已达 38%，领先第二名百吉福（18-19%）近 20%的市场份额， 领先地位进一步巩固。奶酪的主要销售渠道是商超 KA 和流通两大类，公司在产品与产能 已具备优势、自身渠道已初步全国化的情况下，叠加控股股东蒙牛的支持，领头羊的位置 很难被竞争对手所撼动。 第三，从公司自身看，妙可蓝多今年将更进一步。从产能端看，公司以近百条产线的规模 遥遥领先竞争对手，常温儿童奶酪棒产线更拥有排他协议。从产品端看，除开已经形成领 先优势的低温儿童奶酪棒品类，公司率先发力常温儿童奶酪棒，今年有望在流通渠道上打 开下线市场的规模。此外，公司也关注其他奶酪产品品类，在今年积极培育奶酪片和奶酪 零食，B 端也将开拓更多客户。从品牌端看，随着规模效应的不断扩大，公司的销售费用 率有望企稳，为净利润率的提升创造良好条件。从渠道端看，公司将利用常温儿童奶酪棒 产能和产品的基础性优势以及公司先前积累的经销商口碑，不断吸纳经销商，有望在今年 铺设至 100 万家常温网点。 2. 妙可蓝多：聚焦奶酪，多长板打造综合实力 2.1 公司概览 公司业务聚焦奶酪。妙可蓝多是 A 股目前唯一一家以奶酪为主业的公司，因儿童奶酪棒的 崛起，奶酪业务收入由 2017 年的不足 2 亿飙升至 2021 年的 33 亿。除儿童奶酪棒外，公司 第二大单品为马苏里拉奶酪，既在 C 端销售，也在 B 端销售。其次，公司拥有液态奶业务， 为避免与大股东蒙牛的同业竞争，公司计划在未来 3 年之内通过资产处置的方式退出液态 奶业务。第三，公司也参与乳制品贸易业务，一方面拓宽公司原材料采购渠道，稳定原材 料价格；另一方面累积乳制品行业资源，助力公司可持续发展。 历史复盘：从区域乳企到中国奶酪第一品牌。2001 年，柴琇成立广泽乳业。广泽乳业前期 聚焦液态奶业务，在柴琇的带领下，公司在不到 5 年的时间内，从吉林省内 5 家乳企脱颖而出，生产量占到吉林省当地乳品企业总和的 90%以上，成为吉林省乳业的第一品牌。 2008 年，柴琇看到奶酪市场在中国的机会，选择和法国乳业巨头保健然集团合作，入局奶 酪行业。2015 年，柴琇收购上市公司华联矿业 18.03%的股权，成为公司实控人。入主后， 公司坚定转型奶酪业务，先后收购达能上海工厂及奶酪生产商天津妙可蓝多。2016 年，公 司通过置入广泽乳业和吉林乳业的 100%股权，置出铁矿石业务相关资产，完成主营业务向 乳制品的转型，公司更名为广泽股份。2018 年，公司推出拳头产品奶酪棒，大受市场好评， 公司也开启品牌建设，更名为妙可蓝多。2021 年，公司在奶酪零售端市占率首次超过百吉 福，成为名副其实的中国奶酪第一品牌。 强强联合，蒙牛成为控股股东。2020 年年初，蒙牛先被公司引入成为战略投资者，受让公 司 5%的股份，同时对妙可蓝多子公司吉林科技进行增资扩股。随后蒙牛多次增持，并于 2021 年 6 月完成非公开发行，成为公司控股股东。一方面，柴琇作为卓越的企业家，1996 年下海经商，从成功创立吉林第一乳企广泽乳业，到成功打造中国奶酪第一品牌，始终追 求第一，战功赫赫；另一方面，蒙牛作为行业寡头，乳制品产业链资源丰富，看中奶酪市 场的巨大空间，可有效赋能妙可蓝多。 妙可蓝多成蒙牛的奶酪平台，未来或将并表蒙牛。根据双方协议，蒙牛将把妙可蓝多作为 其奶酪运营平台，并在控股 2 年内将蒙牛包括奶酪及相关原材料（即黄油、植物油脂、奶 油及奶油芝士）贸易在内的奶酪业务注入妙可蓝多。同时，为避免同业竞争，妙可蓝多也 将在蒙牛控股 3 年内通过资产处置等方式