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第二节 市盈率模型 市盈率模型的一般形式推导 将这些等式都代入式(7.2-2)，得到下式： 将式(7.2-3)两端都除以E0，得到： 因为V是股票的内在价值，表示股票被正确估价时的价格，则V/E0表示股票被正确估价时的市盈率，通常称作“正常市盈率”。相对应地，把P/E0称为实际市盈率，其中P为股票的当前市场价格。 一、市盈率模型概述 Text in here 返回 7.2 第二十九页，共五十五页。 第二节 市盈率模型 市盈率模型的一般形式推导 市盈率模型的一般形式 市盈率的决定因素： 必要收益率或贴现率(k):V/E0与k成反向变动； 股权收益增长率(ge): V/E0与ge成正向变动； 股息支付率或派息比率(b) : V/E0与b成正向变动。 一、市盈率模型概述 Text in here 返回 7.2 第三十页，共五十五页。 第二节 市盈率模型 市盈率法估价对证券投资的指导 在前面介绍的股息贴现模型中，有如下结论：VP时股价被低估，VP时股价被高估。 市盈率模型是将股息贴现模型等式两端同时除以一个常数E0，并不改变上述性质：即V/E0P/E0时股价被低估，V/E0P/E0时股价被高估。 因此，如果股票的正常市盈率大于其实际市盈率，股价被低估；如果股票的正常市盈率小于其实际市盈率，股价被高估。 一、市盈率模型概述 Text in here 返回 7.2 第三十一页，共五十五页。 第二节 市盈率模型 (一)公式推导 1.基本假设 与股息贴现模型一样，零增长的市盈率模型也是假定每期股息是固定不变的，也就是股息增长率为零。 基期以后的各期都有bt=1，且Et=Et-1，则有：Dt=Dt-1= Et=Et-1。显然，D0=E0，将该等式代入式(7.5)得： 2.表达式： 将上式两端同时除以E0，就得到零增长的市盈率模型： 二、零增长的市盈率模型 Text in here 返回 7.2 第三十二页，共五十五页。 第二节 市盈率模型 (二)案例与运用 【例7-4】假定投资者预期 A公司每期支付的股息将永久性地固定为1.15美元/每股，并且贴现率定为13.4％，当前的市场价格等于10.58美元。请运用市盈率方法判断投资者是否应该购买A公司的股票? 解析： 已知：E0=1.15美元，k=0.134。根据零增长的市盈率模型计算，正常市盈率V/E0=1/k=7.46；而实际市盈率P/E0=10.58/1.15=9.20。 由于正常市盈率小于实际市盈率，说明该公司的股价被高估，因此不可购买该股票。 二、零增长的市盈率模型 Text in here 返回 7.2 第三十三页，共五十五页。 第二节 市盈率模型 (一)公式推导 1.基本假设： 股息增长率(g)是固定不变且不等于零，如果股息支付率(b)也为不为零的常数的话，则可推出每股收益增长率(ge)是不变的，并且ge=g。上述假定下的市盈率模型就是不变增长的市盈率模型。这些假定用公式表示如下： 三、不变增长的市盈率模型 Text in here 返回 7.2 第三十四页，共五十五页。 第二节 市盈率模型 (一)公式推导 三、不变增长的市盈率模型 Text in here 返回 7.2 第三十五页，共五十五页。 第二节 市盈率模型 (一)公式推导 三、不变增长的市盈率模型 Text in here 返回 7.2 第三十六页，共五十五页。 第二节 市盈率模型 (二)案例与运用 【例7-5】假如2010年B公司支付的每股股息为1.80元，预计在未来该公司股票的股息按每年4%的速率增长。假定必要收益率是9％，当前其股票价格是40元，再假定2010年的每股收益为2.7元，请运用不变增长的市盈率模型分析该股票的价格是否被高估? 解析： 已知：E0=2.7，b=1.81/2.7=66.67％，ge=4％，k=9％，则：V/E0=b(1+ge)/(k-ge)=13.868，P/E0=40/2.7=14.81。V/E0 ＜P/E0， 所以，该股票价格被高估了，投资者应考虑出售该股票。 三、不变增长的市盈率模型 Text in here 返回 7.2 第三十七页，共五十五页。 第二节 市盈率模型 (一)公式推导 1.基本假设 假定在未来的某一时刻T之后，每股收益以不变的增长率ge增长，股息支付率b保持不变，但在时刻T之前，股息增长率和股息支付率是可以变化的，没有特定的模式。 将时刻T之前的股息贴现值用VT-表示，将时刻T之后的股息贴现值用VT+表示。则两阶段多元模型下的股票的内在价值表达式为： 四、多元增长的市盈率模型 Text in here 返回 7.2 第三十八页，共五十五页。 第二节 市盈率模型 (一)公式推导