漫长的消费复苏，下半年亮点在哪.docxVIP

7月中下旬国内疫情有所升温，并且本次疫情明显超过云南、广深，虽然对7月 消费数据影响不明显，不过各省市快速收紧防控措施，既有效遏制疫情蔓延，也 势必会对8月消费数据带来负面影响，尤其是8-9月正值暑期消费旺季。那么疫 情再度控制之后，下一个修复窗口是什么时候？消费复苏空间在哪里？除了疫情 之外，还有什么因素阻碍消费修复？未来消费缓步抬升过程中，哪些行业表现会 更好？我们对这些问题进行讨论。 1.疫情干扰复苏，下一个窗口期将延后至10月本轮国内疫情强于以往，高频数据显示8月消费将受影响。由于南京疫情爆发节 点是7月中下旬，疫情尚未产生明显影响，7月当月服务业PMI仅小幅弱于季节 性，并且住宿、餐饮等旅游旅游相关行业景气度明显抬升，显示出暑期旅游旺季 对消费存在带动作用。但随着疫情加剧，以及各地收紧疫情防控，8月无论旅游 还是整体消费都势必受到较大负面冲击，高频数据显示，主要城市如上海、广州、 苏州等地铁出行数量已经出现大幅滑落。 图1 ： 3月以来的疫情走势，本轮明显较为严重（例） （例） 100 1 （例）100 180 60 南京疫情云南疫情(20)」2021-032021-042021-052021-062021-07 （例） 100 1 80  60  南京疫情 云南疫情 (20)」 2021-032021-042021-052021-062021-072021-08 全国：本土确诊病例：新冠肺炎：当日新增 数据来源：Wind，中汽协，4.哪些消费值得期待？两条主线+三个行业 数据来源：Wind，中汽协， 首先，中低收入群体改善尚需政策帮扶，年内会延续缓步修复。中小企业对就业 贡献较大，而目前小企业运行存在三大特征，其一是生产下行幅度更强，7月小 企业产能利用率下降强于大中型企业，可能是在环保限产措施收紧、供应链紧张 背景下，小企业受抑制更明显；其二是小企业受出口下行负面影响更大，7月PMI 出口订单下行中，小企业下行更加明显，并且小企业较为集中的纺织服装、金属制 品行业下行幅度强于其他行业；其三是本钱端压力存在滞后，目前涨价主要集中在 上游，而小企业更多集中在下游，因此小企业本钱端压力滞后于大中型企业。后续 随着出口缓步下行、价格逐步向下游传导，小企业面临的压力有进一步增大的可能, 这意味着政策端降本钱的诉求也会进一步提升，两者共同作用下，预计中低收入群 体延续缓步修复，对消费带动作用不强。 图17 :小企业产能利用情况持续走弱 （先） 76.0 n75.575.0 75.5 75.0 74.5 74.0 73.5 73.0 72.5 72.0 71.5 75.575.0 75.5 75.0 74.5 74.0 73.5 73.0 72.5 72.0 71.5 / K K b， K $ X。/ \jo h?O hA 。Gq 小企业均值大中企业均值月底产能利用率：大中企业 小企业均值 月底产能利用率：大中企业 月底产能利用率：大中企业小企业 月底产能利用率：大中企业 小企业 数据来源：Wind， 图18 : 图18 :小型企业原材料价格.出厂价格涨幅小于大中型企业 图18 :小型企业原材料价格.出厂价格涨幅小于大中型企业原材料价格-出厂价格：大中型企业小型企业数据来源：Wind，其次，财政支出下半年发力，将有力带动消费提速。财政具有乘数效应，并且大 量研究 图18 :小型企业原材料价格.出厂价格涨幅小于大中型企业 原材料价格-出厂价格：大中型企业 小型企业 数据来源：Wind， 图19 ：财政乘数效应结果梳理数据来源：陈诗一和陈登科（2019 ）， 作者 国家 样本区间（年） 经济低迷期 经济繁荣期 比值 陈诗一 中国 1995-2013 0. 85 0. 37 2.3 Candelon 和 Lieb 美国 1968-2010 2.4 0.5 4.8 Owyang 等 加拿大 1921-2011 1.6 0. 44 3. 64 Batini 等 美国 1975-2010 2.2 0.3 7. 33 日本 1981-2009 2 1.4 1.43 意大利 1981-2007 1.6 0.4 4 法国 1970-2010 2. 1 1.6 1.31 欧盟 1985-2009 2.6 0.4 6.5 Auerbach 等 美国 1947-2008 2. 48 0. 57 4. 35 文一 中国 1978-2011 长期2. 66 ,短期2. 1 IMF 中国 2001-2015 2001—2008年为0.75、2010-2015年为 1. 4 然后，CPI上行叠加经济上行，可选消费相对更好（金银珠宝、家具、汽车）， CPI上行叠加经济下行，必需消费相对更好（食品饮料、日用品、化妆品）。以 CPI超过2%并持续位于2%上