空调内销见底在即，白电龙头价值凸显.docxVIP

I ■ I刖言 年初至今，家电板块股价表现走弱，下跌18.22% （截至2021年8月13 日），主要是由于三大白电企业的较大幅度回调。从行业数据来看，2021 年二季度空调行业无论是零售还是出货也确实遇冷，那么展望下半年， 空调需求见底了吗？亦或是空调需求年内是否会见底？ 图1 ： 2021年美的集团股价自最高点回调31.81% （单位：元） 数据来源：Wind、(2021.1.1-2021.8.13) 有别于市场的认知 空调内销出货规模是判断白电公司营收规模的关键指标之一，而市场对 影响空调出货量的因素更多关注于终端零售情况，而我们认为多层级渠 道库存策略的变化同样重要。 渠道库存的变化，不光反映了渠道经销商本身对于未来市场需求预期的 变化，在越来越多的整机厂开始涉足渠道层级改革的阶段，整机厂本身 的经营调整节奏，也会带来渠道库存的波动周期。 内销出货=零售+ A库存 图13 :上半年空调零售均价同比持续上浮（单位：元）数据来源：中怡康、 数据来源：中怡康、 数据来源：中怡康、 数据来源：中怡康、 2 电商平台流量下降，购物造节力度减弱。 据奥维云网数据显示，2021年“618”大促期间，空调行业零售量 992万台，规模同比下降6.0%；零售额307亿元，规模同比增长 6.9%,说明企业并未在618实现放量出货。 回顾2020年，只专注于线下运营的企业受疫情冲击严重，同时未能 享受到消费线上化带来的红利，从而丧失份额。但在线上销售比例 不断提升时，流量价格也随之水涨船高，因此当企业不愿再投入高 昂的流量费用，平台流量下滑，销售增速的逐渐疲软也是可预见的。 $ 居民整体购买力缺乏整体物价和房租本钱的上升以及居民收入预 期的不确定性依旧存在信用卡余额增长率长期处于偏低状态。 图14 :食品烟酒 交通通信和文化娱乐价格同比增长显著:%）图15 21年以来我国房屋租赁消费价格指数环比持续上涨%） -1.40%S—KS s,【Na S,KS S二 za s,Ka Hz 二占 zs s占 za 80 占 zg Ncrozs 9。占 za s，sorM ■ 2021年1-5月全国居民消费价格同比变化情况（分 数据来源：国家统计局、数据来源：国家统计局、 数据来源：国家统计局、 20.015.0 10.0 5.0 0.0-5.0 -10.0-15.0 9 q 2 q 2 Q G F Q Q Q 2 2 ——浦发银行:信川卡贷款余额增长率——招商银行:信用卡贷款余额增长率-民生银行:侑用上贷款余额增长率 数据来源：Wind、房租本钱与消费价格水平的提升直接导致年轻以及价格敏感性消费群 体购买力减弱，因此空调均价上涨对需求的压制作用将更为明显；同时 2020年来信用卡贷款余额增长率始终处于低位，并未有显著回升，也能 一定程度反映出群众消费意愿与信心并不充足。 综上，我们认为以上三点原因造成了上半年空调零售表现不够好的局面。 但将零售端情况与出货端情况进行比照，零售端表现的不及预期尽管会 影响渠道经销商未来的销售预期，但仍不能充分解释出货端更大程度的 下滑，因此对库存扰动的分析至关重要。 3.库存龙头企业的主动调节去库存进一步压低出货出货端的不及预期除了上述零售端的表现不佳的传导作用外，我们认为 还有很重要的一局部原因是企业下调内销生产计划，主动去库存，从而 造成空调内销下滑程度在零售的基础上进一步放大。因此，下半年各企 业实施怎样的库存策略造成库存将如何变化将直接影响内销出货规模。 而首先我们同样要对之前的库存变化进行梳理。 图17 ：复盘：近年来库存变化分为三个阶段（单位：万台）orsw-woz ncmw-IZOZ nrIHTZOZ m:IIw-ozoz 叱6吩ozoz orsw-woz ncmw-IZOZ nrIHTZOZ m:IIw-ozoz 叱6吩ozoz 呼世ozoz 叱6卅OZOZ nrmw-ozoz ncIw-ozoz 叱1亦6Toz 哎6什6Toz 叱06Toz ors#6I0z nrmw-6Toz nrIH6Toz 叱IT肝8I0Z 叱6丹8Toz 哎 ZH8Toz nrs#8Toz ncm - 8Toz ncIw-8L0z orsw-woz ncmw-IZOZ nrIHTZOZ m:IIw-ozoz 叱6 orsw-woz ncmw-IZOZ nrIHTZOZ m:IIw-ozoz 叱6吩ozoz 呼世ozoz 叱6卅OZOZ nrmw-ozoz ncIw-ozoz 叱1亦6Toz 哎6什6Toz 叱06Toz ors#6I0z nrmw-6Toz nrIH6Toz 叱IT肝8I0Z 叱6丹8Toz 哎 ZH8Toz nrs#8Toz ncm - 8Toz ncIw-8L0z ——行业库存 ——工业库存 ——商业库存 数