第九章股票价值分析.pptx

第九章 股票价值分析;股票分析流程;;股票价值的表示方法;;每股账面价值;;清算价值;重置价值;重置价值与Tobin的Q值理论;股票的市值与经济价值;市值与经济价值不一致;基于的CAPM股票估值;比较法;折现法;收入资本化方法;相对估价法;股票价值分析模型;股息贴现模型;零增长模型;固定增长模型;两阶段增长模型;三阶段增长模型;Fuller模型假设从A到B年间的增长率是线性下降的，则在此期间增长率为;市盈率模型;构建市盈率模型的理由;市盈率模型：零增长;零增长市盈率模型的意义;固定增长市盈率模型;;31;32;33;34;例：假定投资于某股票，初始价格100美元，持有期1年，现金红利为4美元，预期股票价格有如下3种可能，求其期望收益（算术回报）和方差。;注意：在统计学中，我们常用历史方差作为未来方差的估计。对于i=1~n个样本，修正的样本方差（无偏估计）为;组合的收益与风险（截面归并）;38;截面归并;没有2;42;44;45;46;47;48;49;50;51;52;53;54;55;56;57;58;59;60;61;62;63;64;65;66;67;68;69;70;71;72;73;74;75;76;77;78;79;80;81;82;83;84;85;86;87;88;89;90;91;92;93;94;95;96;97;98;99;100;101;102;103;104;资本资产定价模型概述;上节中，我们讨论了由风险资产构成的组合，但未讨论资产中加入无风险资产的情形。 假设无风险资产的具有正的期望收益，且其方差为0。 将无风险资产加入已经构成的风险资产组合（风险基金）中，形成了一个无风险资产+风险基金的新组合，则可以证明：新组合的有效前沿将是一条直线。;命题1：一种无风险资产与风险组合构成的新组合的有效边界为一条直线。;;加入无风险资产后的最优资产组合;110;111;112;113;114;115;例子：最简单的资本市场;117;σp;CML是无风险资产与风险资产构成的组合的有效边界。 CML的截距被视为时间的报酬 CML的斜率就是单位风险溢价 在金融世界里，任何资产组合都不可能超越CML 。由于单个资产一般来说并不是最优的资产组合，因此，单个资产也位于该直线的下方。; 证券市场线（SML）; 证明：考虑持有权重w资产i，和权重(1- w)的市场组合m构成的一个新的资产组合，由组合计算公式有;证券市场线（Security market line） ;方程以 为截距，以 为斜率。因为斜率是正的，所以 越高的证券，其期望回报率也越高。 称证券市场线的斜率 为风险价格，而称 为证券的风险。由 的定义，我们可以看到，衡量证券风险的关键是该证券与市场组合的协方差而不是证券本身的方差。 ; 表示市场风险（系统风险）。即整个证券市场的风险。 如果β值为1.1，即表明该股票波动性要比市场大盘高10％，说明该股票的风险大于市场整体的风险，当然它的收益也应该大于市场收益，称之为进攻型证券。反之则是防守型股票。无风险证券的β值等于零，市场组合的β值为1。 系统风险与预期收益成正比关系，故市场只对系统风险进行补偿。 ;126;思考：现实中的证券有没有可能高（低）于证券市场线？;注 意; 证券市场线与系统风险;130;131;132;命题5：系统风险无法通过分散化来消除。;组合风险随股票品种的增加而降低，但不降低到零，因为还有系统风险。;结论：贝塔、证券市场线、系统风险;CAPM的基本假定;若所有的投资者信息成本相同（假定2），都能获得相同的信息，都将均方分析（假定6）应用于同样广泛的证券（假定3和假定4），在一个相同的计划期内计划他们的最优风险投资组合（假定1），投资顺序内容也相同（假定6），且不考虑其他因素（假定5），则他们必然达到相同结构的最优资产组合。 投资者的不同仅仅是风险偏好和拥有的投资禀赋不同。; CML的扩展;E(r);无风险借贷利率不相等条件下的CML：三段曲线 个人如果要借款投资于风险资产组合，必须付出比国库券利率高的利率。例如，经纪人索要的保证金贷款利率就高于国库券利率。;E(r)