相对估价的基本原理.pptxVIP

会计学 1 相对估价的基本原理 2 相对估价法获得广泛运用的理由 一，这种以乘数和可比公司为基础的估价法，与贴现现金流估价法相比，可以根据少得多的明确假设和快的多的速度而完成。 二，与贴现现金流估价法相比，相对估价法更加容易被理解和展示给顾主或客户。 三，相对估价法远为可能反映出市场对某种资产的现行感觉，因为它所衡量的是相对价值而不是内在价值。 第1页/共24页 3 相对估价法的不足 一，我们可以很方便地把相对估价法与乘数或一组可比公司进行组合。但这种便利性也会导致对于价值的估计缺乏一致性，其中，诸如风险、增长或潜在现金流之类的关键性变量可能被忽略。 二，各乘数反映了市场对于资产的感受。然而，这一事实也意味着，运用相对估价法估计资产价值可能导致过高或过低的价值。 三，尽管在任何估价中都会存在一定程度的偏差，但相对估价法缺乏关于基本假设的透明性，这就使得它们尤其易于受到人为的操控。 第2页/共24页 4 标准化的价值和乘数 股票价格是公司股权资本和公司流通股数目的函数。 乘数的类别: 一，赢利乘数，PE值 二，账面价值或重置价值乘数，PB和Q值 三，收益乘数，PS 四，部门特定乘数，如互联网公司，市梦率 1、无法针对其它部门进行比较； 2、与基本因素联系困难。 第3页/共24页 5 使用乘数的四个基本步骤 第一步，保障乘数的定义具备一致性，而且它在被比较的各公司中的度量是统一的。 第二步，把握乘数的截面分布，不仅是在分析部门中的各公司间，而且遍及整个市场。 第三步，分析乘数，不仅要理解那些基本因数决定了乘数，还要知道这些基本因数的变化如何会转换成乘数的变化。 第四步，找出用于进行比较的恰当公司以及控制可能持续存在于这些公司之间的差异。 第4页/共24页 6 对定义的检验的要求 一致性：针对乘数运用的一项关键性检验在于，检验一下对于分子和分母的定义是否一致。PE的几中变形 统一性：根据相对估价法，乘数是针对某一样本组中的所有公司而计算的，然后他被用作这些公司间进行比较，以便对某一公司被过高或过低定价作出判断。如果要使得这种比较能够说明问题，就必须在该组的所有公司针对乘数进行统一的定义。 第5页/共24页 7 PE值的定义 大多数分析者把它定义为: PE = 市场价格 / 每股赢利 PE存在的几种变形: 尽管现行价格一般地都被当作分子,某些分析者却使用前6个月或前6年的平均价格.分母中的每股赢利可以是最近财经年度的每股赢利(产生现行PE率),也可以是最近四个季度的赢利(产生拖拽性PE率)以及在下一财经年度的预期每股赢利(产生前瞻性PE率).此外,每股赢利可根据初始发行股或者充分稀释股而计算,而且包括了或者排除了超常项目. 第6页/共24页 8 PE: Deciphering the Distribution 第7页/共24页 9 描述性检验 分布特征 极端值和平均值 估计乘数时的偏差 三种解决办法： 1、认识到偏差，并结合到分析中； 2、运用总值计算PE 3、对所有公司进行计算。 第8页/共24页 10 分析性检验 各种决定因数 形成现金流能力、预期增长率和风险 与增长的关系 第9页/共24页 11 PE 值: 理解各种乘数 根据针对股权资本的最为简单的稳定增长的股息贴现模型,股权资本的价值等于 两边同时除以赢利: 根据FCFE模型: 两边同时除以赢利: 第10页/共24页 12 使用乘数模型为一家高速增长的公司估计PE值. 高速增长的公司的PE值也可以使用乘数来估计. 在两阶段模型中, this relationship can be made explicit fairly simply: For a firm that does not pay what it can afford to in dividends, substitute FCFE/Earnings for the payout ratio. Dividing both sides by the earnings per share: 第11页/共24页 13 一个简单的举例 假设你被邀请为一家有如下特征的公司估计PE值: Variable High Growth Phase Stable Growth Phase 预期增长率 25% 8% 股息支付率 20% 50% Beta 1.00 1.00 Number of years 5 years 5年之后永远 无风险利率 = T.Bond Rate = 6% 股权资本成本 = 6% + 1(5.5%)= 11.5% 第12页/共24页 14 PE and Growth: Firm grows at x% for 5 years,