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券商收益凭证现状与银行投资建议 摘要 收益凭证是由证券公司发行，到期偿还本金并按照约定 方式支付收益的有价证券。自2013年问世以来，收益凭证的 发行规模经历了曲折的增长历程，是证券公司主要融资渠道 之一。本文回顾了收益凭证近年来的发展情况，梳理了产品 性质、种类、发行量情况，对收益凭证的投资价值进行了分 析，最后就商业银行投资收益凭证提出了建议。 关键词收益凭证 结构化产品 内嵌期权 收益凭证业务概述（一）收益凭证的业务性质 根据中国证监会2013年3月发布的《证券公司债务融 资工具管理暂行规定（征求意见稿）》（以下简称《暂行规定》）, 收益凭证是由证券公司发行，到期偿还本金并按照约定的方 式支付收益的有价证券。由于收益凭证约定的收益往往与特 定标的挂钩，因此常被归为结构化产品，一般都是以私募方 3 2021年4月一2021年10月以来收益% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 100 298536.63?。 11.88%10.89% 12.45% .15.19%1*53% .23.19%26.29°：! ? 1十.呻26.16, 11.31%22.68。。 19.20%20.65° o 33.14°14.62% 20.66%18.7 翔 ■ 35.8平38.3420.60%18,61 19.61%19.5313.65%13.15 10.28。。10.36■ 1 （含）个月以内 ?1-3 （含）个月 ?3-6 （含）个月 ?6-12 资料来源：中证机构间报价系统股份有限公司收益凭证的投资价值分析 （一）风险较低，安全性较好 收益凭证的发行人均为证券公司，作为金融机构，其总 体信用资质优于银行信贷客户，违约概率较低。从历史上看, 自收益凭证诞生之日起至2021年10月，其累计到期数量为 16.5万只，累计到期金额为4.91万亿元。所有产品均实现 如期全额兑付本息，未发生延期支付情况，未发生实质性违 约。全市场参与发行收益凭证的券商均满足业务余额不超过 60%净资本的要求。所有发行收益凭证证券公司的净稳定资 金比率、流动性覆盖率均不低于100%,满足监管要求，暂未 出现任何流动性风险事件。 （二）收益相对较高，可丰富资产配置 近年来，面对低利率环境和监管趋严、同业缩表的现状, 商业银行同业资产配置面临很大的挑战。10年期国债收益率 中枢持续下行，非标资产压缩也是大势所趋，国内债券市场 “花式违约”频发，银行等众多机构面临无风险收益率下降、 信用难以下沉的尴尬局面，结构性资产荒问题凸显。 收益凭证收益率与利率债和高等级信用债相比，具有一 定的竞争力，有利于银行丰富投资渠道，有望在一定程度上 解决资产荒问题。自2021年7月央行降准之后，银行间市 场10年期国债收益率大部分时间不足2. 9%,低于1年期中 期借贷便利(MLF) 10BP-20BP；同业借款等线下资产业务年 化收益率也跌破4%。而1年期固定收益本金保障型收益凭证 可提供3%?5%的收益，若产品内嵌期权，则有望搏取更高收 益。银行等机构投资者不仅可以通过投资收益凭证获取相对 较高收益，还可以此加深与证券公司的联系，撬动货币市场 或现券交易等领域的合作。 不过，本金保障型收益凭证与高等级信用债或金融债相 比，在收益水平、现金流、经济资本占用与税收优惠等方面， 目前尚无明显优势。但对于灵活、多元的内嵌期权产品，银 行可以通过投资挂钩商品、股票等标的的收益凭证来间接参 与多层次资本市场，或根据不同账户、组合性质的不同，实 现不同风险资源的差异化配置，以满足多元化、个性化的资 产配置需求。 对银行开展收益凭证业务的建议(一)综合考虑经营风险与财务风险，优选交易对手 建议从经营情况和财务情况两个维度考察券商信用资 质，梳理合作名单，优选交易对手。 对于经营情况，主要关注证券公司的市场竞争力、风控 能力和背景，可从市场地位、业务经营、风险控制、股东背 景四个维度展开。市场地位方面，应主要考虑营收规模在行 业内的相对位置；业务经营方面，主要看其在经纪、投行、 证券投资、资管、融资这些主要细分业务领域内的排名情况, 各项业务均排名靠前的券商，可作为重点合作候选者；风险 控制方面，中国证监会公布的证券公司分类评级可作为衡量 风控能力的指标，近三年来连续保持AA级的证券公司，可列 为重点合作对象；股东背景方面，应考虑主要股东的国资占 比情况，另外考虑到上市公司的监管规范性与信息披露的完 备性较高，可对上市证券公司给予业务倾斜。 对于财务情况，主要关注证券公司的资本实力、盈利水 平和长短期偿债能力。资本实力方面，建议重点关注净资本、 风险覆盖率两项指标；盈利能力方面，应主要关注证券公司 的盈利效率，即单位净资产创造利润的能力，重点考核净资 产收益率（ROE）、信用减值损失