投资学课件 Chap015行为金融理论.pptVIP

行为金融（Behavioral Finance） 行为金融：研究人们在金融决策过程中的认知、感情、态度等心理特征，以及由此引起的市场非有效性。 3个特点 将社会学、心理学、以及决策科学与标准金融学理论相融合； 试图解释金融市场异常的原因； 研究投资者是如何在判断中发生系统性错误的。 行为金融的基本假设人是非理性或有限理性，从而市场是非有效的！ 传统金融学与行为金融学的区别与联系 例：锚定效应 市盈率锚定 5000点、6124点。。。。 压力线、支撑线 框架依赖 例：疾病袭来，估计600人丧生。人民提出两种抗击疾病方案。 （1）A：将挽救200人生命；B：有1/3的概率挽救600人生命，2/3概率无法挽救任何人； （2）C：400人会死亡；D：有1/3的概率没人死亡，2/3概率600人都死亡。 前景理论：价值函数V 三个特征： 1、价值函数以收益或损失来定义； 2、损失和收益的非对称性； 3、投资者对收益和损失的价值权重依赖主观概率 前景理论价值函数 3、行为偏差 （1）处置效应（Disposition Effect） 即投资者趋于过长时间地持有正在损失的股票，而过快地卖掉正在盈利的股票，即“出赢保亏”。处置效应是资本市场中一种普遍存在的投资者非理性行为，散户尤甚。 一个解释：在决策上主要按照心理上的“盈亏”而不是实际得失采取行动。 投资者为避免后悔而导致：在盈利的时候，为避免价格下跌而带来的后悔，投资者倾向于做出获利了结；在亏损时，为避免立即兑现亏损而带来的后悔，投资者倾向继续持有。 行为偏差 （2）过度交易（over traded） 过度交易的表现：换手率高，男性比女性交易频率高 原因：过度自信 结果：投资者的收益降低 套利、市场有效性、市场异象 市场有效 无异象 无套利机会 市场如果有效程度不高，那么市场会存在异象吗？市场能否套利吗？ 市场存在异象，则市场一定无效吗？ 市场存在异象，则一定存在套利机会吗？ 市场不存在套利机会，则市场一定有效吗？ 市场不存在套利机会，则市场一定没有异象吗？ 市场存在异象，则不一定存在套利机会！ 原因： 1、市场异象也许不是真正的异象（风险溢价假说、数据挖掘假说） 2、即使是真正的异象，但由于难以套利，该异象可能长期存在。 AH股比价 套利限制与泡沫（bubble） 市场中存在非理性交易者，非理性交易者的交易非但不能被理性交易者纠正，反而有可能在市场中长期存在并对股价有长久影响。 理性交易者由于套利限制，非但不能消除非理性投资者对价格的影响，反而可能主动参与噪声交易，导致价格进一步偏离价值，助推泡沫的进一步膨胀。 关于发展机构投资者的设想 1、当市场中全是个人投资者，泡沫与崩溃在所难免； 2、当机构投资者比例较少，机构会助推泡沫，助推股价下跌，与散户基本无异； 3、当机构投资者比例较高，机构投资者比较单一，会操纵市场； 4、机构投资者比例较高，机构投资者多元化，彼此制衡，股市才会稳定市场。 行为金融的启示 2002年，行为经济学的奠基人卡尼曼获得了诺贝尔经济学奖，将行为金融学推向了新的发展阶段。 相对于传统金融理论，行为金融学能够有效地解释许多传统金融理论难以解释的市场异常想现象，与人类真实的投资行为更为接近。 认识到投资中可能出现的错误行为。所有的投资者包括专家都会受制于心理偏差的影响，机构投资者也可能非理性。 投资者应尽量避免可能出现的常见错误行为。 利用其他投资者的错误获得更大的收益。 对行为金融的批评 1、没有统一的理论框架和研究范式，难以取代标准金融理论； 2、不能仅靠金融异象就轻易否定有效市场 ； 3、研究结果的统计显著性还不够。 行为金融著作推荐 行为金融学（第2版），饶育蕾，机械工业出版社，2011年12月； 行为金融的投资启示，statman,机械工业出版社，2012年5月 非理性繁荣(第2版)，Shiller,中国人民大学出版社，2008年1月 动物精神，Shiller,中信出版社，2012年12月 怪诞行为学1、2，丹-艾瑞里 ，中信出版社 ，2010年9月 第十二章 行为金融 一、传统金融理论与行为金融理论 传统金融理论 价格是正确的，即价格等于真实价值。 资源配置是有效的。 与有效市场假说一致。 行为金融理论 如果投资者的行为非理性怎么办？ 被理性 人消除 无法被理性人消除 出现错误定价， 并能长期存在 证券投资理论以资产定价理论为核心。而资产定价、公司财务和金融市场与机构共同构成了现代金融学的三大研究领域。 资产定价理论主要经历了以下演变和发展：资产组合理论、资本资产定价模型、套利定价理论、期权定价理论，以上理论都以有效市场为前提，建立在效用最大化、理性预期、风险规避等理论基础上。 1980后，基于标准