家电行业深度研究：家电原材料涨价深度复盘及盈利能力弹性测算.docxVIP

2022 年 03 月 20 日 消费升级与娱乐研究中心  证券研究报告 家电行业研究 买入 (维持评级) 行业深度研究 市场数据( 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金家电指数 1527 沪深 300 指数 4266 上证指数 3251 深证成指 12329 中小板综指 12355 2098 1965 1833 1700 1567 2103221434 210322  210622210922211222国金行业 沪深300 210622 210922 211222 投资摘要 环比来看，2008 年以来家电主要大宗原材料铜、铝、钢和塑料共经历第一轮周期（09Q1-15Q4）、第二轮周期（16Q1-20Q2）、第三轮周期（20Q3 至今）。我们从提价、毛利率修复、竞争格局三个方面对前两轮周期进行复 盘。 第一轮周期中，原材料周期持续最长，彼时家电行业尚未进入洗牌期，叠加家电下乡影响，提价幅度低于第二轮；白电毛利修复弹性最大；大家电在原材料下行期完成集中度提升。 第二轮周期中，原材料上行阶段提价幅度强于上一轮，其中冰洗提价最为充分。企业相较上一轮韧性更强，盈利端影响幅度小，修复较快。市场集中度提升态势相对上轮体现的更为充分。 本轮原材料周期上涨阶段增速快，同比上看高峰出现在 21Q2~Q3，目前铜、铝、钢材、塑料同比涨幅已下降至 17%、54%、8%、5%。大家电21Q1 起明显加速提价，线上提价幅度高于线下。盈利能力上看，总体 20Q4 起压力渐显，厨房小家电受冲击较为明显，厨电原材料压力显现最为滞后。 相关报告1.《价值回归把握家电底部布局良机-一季报业绩前瞻》，2022.3.192.《持续关注原材料价格；集成灶延续高增-家电周报》，2022.3.13 ?3.《咖啡机开启精致生活，国产品牌创新突围-咖啡机专题研究报告》，2022.3.94.《地产消费政策利好厨电、小家电需求-两会对家电影响解读》，2022.3.65.《年报季来袭，关注家电底部反转重要机 ?会-家电周报 W8 相关报告 1.《价值回归把握家电底部布局良机-一季报业绩前瞻》，2022.3.19 2.《持续关注原材料价格；集成灶延续高增- 家电周报》，2022.3.13 ? 3.《咖啡机开启精致生活，国产品牌创新突围-咖啡机专题研究报告》，2022.3.9 4.《地产消费政策利好厨电、小家电需求-两会对家电影响解读》，2022.3.6 5.《年报季来袭，关注家电底部反转重要机 ? 会-家电周报 W8》，2022.2.27 +8.8 、+5.2pct 。2）分公司测算。当前时点不考虑提价因素， 白电企业 21Q2 毛利率变化小于小家电。 本轮原材料同比增速高峰传导至报表端预计在 21Q4-22Q1，或将是家电企业本轮最为艰难的时候，预计 Q2 或有望好转。在第二轮周期形成的更优竞 争格局的基础上，本轮周期中白电份额提升速度更快，龙头定价权进一步提升；同时，以清洁、投影、集成灶为代表的新兴品类加快产品升级并提价， 很好的应对了原材料上涨带来的压力。 投资建议：建议关注高端化上优势显著、盈利改善稳步持续兑现的海尔智家，费用控制力极强、新成长曲线逐渐打开的美的集团，洗地机和扫地机双轮驱动不断迭代、产品力和品牌力强劲的科沃斯，战略、渠道和营销优势显著的火星人，需求持续释放、海外空间潜力巨大的极米科技。 风险提示 谢丽媛分析师 谢丽媛 分析师SAC 执业编号：S1130521120003 xieliyuan＠ 贺虹萍 分析师SAC 执业编号：S1130522010004 hehongping＠ 邓颖 联系人 终端需求不及预期风险。疫情持续至今居民储蓄意愿较强，耐用消费品消费总体较为疲软。 dengying＠ dengying＠ 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 行业深度研究 行业深度研究 内容目录 家电原材料涨价历史复盘 4 第一轮原材料周期复盘 5 第二轮原材料周期复盘 10 本轮原材料周期梳理及测算分析 18 本轮原材料涨价梳理 18 家电各品类成本占比拆分 22 分品类：大家电敏感性分析测算 24 分公司：家电公司毛利率如何演绎 26 投资建议 28 风险提示 28 图表目录 图表 1：家电主要大宗原材料价格 4 图表 2：家电主要大宗原材料价格同比变化幅度 4 图表 3：三轮原材料周期时间节点提炼 5 图表 4：第一轮原材料周期价格同比 5 图表 5：第一轮周期中空调季度价格同比变化 6 图表 6：第一轮周期中冰箱季度价格同比变化 6 图表 7：第一轮周期中洗衣机季度价格同比变化 7 图表 8：第一轮周期中油烟机季度价格同比变化 7 图表 9：第一轮原材料同比上行期及公司毛利率变化 8 图表 10：第一轮原材料同比下行期及公司毛利率变化