华东医药公司深度研究报告-医美 制药-腹有诗书气自华，公司价值再发现 .docxVIP

核心观点 证券研究报告 基本数据2022-03-18收盘价（元）33.21流通股本（亿股）17.50每股净资产（元）9.29 基本数据 2022-03-18 收盘价（元） 33.21 流通股本（亿股） 17.50 每股净资产（元） 9.29 总股本（亿股） 17.50 公司的医美管线在全行业来看处于什么水平？ 最近 12 月市场表现 分析师 张文录 SAC 证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ 联系人 赵千 zhaoqian@ 《受益医保调整，拓展基层，丰富研发管线》 2018-01-23 《引进 GLP 靶点首创口服药，强化糖尿病领域优势》 2017-12-25 评估医美业务优秀与否，首先要明确对于开展医美业务最关键的两个能力：BD 和营销。前者决定公司管线质地，后者决定管线产品能否兑现。 华东医药沪深30025%14%2%-9%-20%-31%全行业比较来看，公司医美板块是行业第一梯队。首先是产品管线兼备质与量， 管线覆盖注射剂与医疗器械等，丰富度最高；并且涉及再生类制剂、体重管理等蓝海大赛道，公司产品进度靠前且具有差异化优势。其次是营销能力，从少女针上市仅四个月便斩获约 1.5 亿元销售额便可知一二，对于其新建医美销售团队能力的忧虑一扫而空。公司营销能力奠定其爆款品种制造能力，高水平管线布局也支撑起其接续推出爆款的可能性。我们预测公司医美业务 2021-2023 年有望 以 30% 以上高增速发展 ，预 计 2021-2023 营 收 分 别 为7.20/11.03/14.35 亿元（126%/53% 华东医药 沪深300 25% 14% 2% -9% -20% -31% 工业制药板块何时见底？国谈/集采对于公司业绩还有多大影响？ 中期来看，公司工业制药板块的业绩冲击主要集中在两波。第一波是 2020- 相关报告2021 年，先后经历阿卡波糖片集采落标、百令胶囊降价进入医保、泮托拉唑钠等品种集采，阿卡波糖片院外市场增速稳健，百令胶囊降价后销售提升，两款产品有望在 2022 年增速扭转向上（阿卡波糖片续标如中标为增量市场，暂不 相关报告 计入），泮托拉唑钠进入集采，风险出清。第二波冲击预计集中在 2025-2026 年，主要来自吡格列酮二甲双胍片集采风险、尼欣那专利到期后的专利悬崖风险以及吲哚布芬的降价风险。 将公司产品根据体量以及生命周期，将其划分为一、二、三梯队。第一波业绩冲击主要来自第一梯队重磅产品的业绩下滑，目前相应政策风险基本出清，主要产品的下降趋势 2022 年停止，第二梯队主要产品（如吡格列酮二甲双胍片、尼欣那等）的成熟，进一步消化第一波业绩冲击。第二波业绩冲击也有望通过第三梯队产品（如利拉鲁肽等）的上市放量得以平滑。 根据我们的测算，工业制药的下降趋势有望在 2021 年止步，2022 有望实现近10%的正增长，斩获超 115 亿元营收。再结合 2022 年其他板块的高速发展，我们认为公司业绩底 2021 已现。预计 2021-2023 工业制药板块营收分别为106.51/116.89/127.24 亿元（-5.8%/9.7%/8.9%yoy）。 请阅读最后一页的重要声明！华东医药(000963) 请阅读最后一页的重要声明！ 华东医药(000963) / 化学制药 / 公司深度研究报告 / 2022.3.18 腹有诗书气自华，公司价值再发现 公司还有哪些未引起足够关注的亮点业务？ 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 PAGE 10 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 PAGE 10 公司深度研究报告 证券研究报 公司深度研究报告 证券研究报告 除了优势板块工业制药、明星板块医美业务，公司的合成生物学相关业务也正在冉冉升起（目前以 CDMO 为主）。 合成生物学相较于传统的化学合成方法，具有优质高产、低成本、绿色环保的优势，符合国家碳达峰碳中和的重要政策，同时也契合医药十四五规划中重点强调的绿色化生产的要求；终端应用领域广阔，有望孕育百亿美元市场空间。 合成生物学是系统性工程，具有很高的专利壁垒和技术壁垒。公司深耕工业微生物领域多年，积累了前期菌种构建和后期放大生产的全流程技术。随着 2022 年产能的不断释放，该板块收入未来三到五年有望维持 30%以上的高速成长。预计 2021-2023 年 CDMO 板块营收分别为 3.20/8.10/11.34 亿元 （276%/153%/40%yoy）。 公司盈利预测与估值 预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 356.18、384.38、418.65 亿元，同比增长 5.7%、7.9%、8.9%；归母净利润分别为 25.59、31.88、37.72 亿元，同比增长-9.2%