家电行业2022年度策略：寻求业绩增长方向.pptx

3 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 一、2021年度复盘 不及预期的大家电内销与高景气的新兴品类 4 资料来源：Wind，天风证券研究所 家电行业历史行情复盘：未来家电板块将以结构化机会为主 注：本报告中PE如无特殊说明，均指PE(TTM)；报告中超额收益的对比基准均为沪深300 家电行业在过去10年有较好的绝对收益和相对沪深300的相对收益。从历史上看，08年以来家用电器板块经历了四轮较为明显的上升 周期，四轮行情中前三轮反馈的主要是在产业刺激政策、地产等因素带动下保有量的提升，而第四轮反馈的是竞争格局出清后在消费 升级带动下，家电核心公司享受产品提价带来的利润红利。尽管多数家电产品保有量距离天花板已较近，家电行业未来难言板块性的 量/价提升机会，但新兴家电产品、海外家电市场仍为国内优秀的家电企业提供了充足的成长空间，未来家电板块的投资可能亦将以结 构化机会为主。 图：家电板块自08年起有四轮较好的投资收益期 5 三季报发布以来，前期调整幅度较大的厨小、清洁板块出现修复行情，背后隐含的预期 即为四季度及明年板块增速有望从底部上行 图：家电短期业绩增速表现决定个股收益 资料来源：Wind，天风证券研究所 6 资料来源：Wind，天风证券研究所 复盘08以来家电行业投资，当年业绩增速高低是标的投资回报的核心来源 我们把08年以来每年家电板块个股按照涨跌幅分入五组，同时计算当年每组标的中的业绩增长中位数作为观察。从下表中可以发现， 08年以来当年涨幅最高的个股小组，基本上同时也是当年业绩增长最好的个股小组（14-15年小票极端行情，19年格力混改对估值提 升较多）。因此，对于22年家电板块的投资选取，结合家电板块未来进入结构性增长的判断，紧抓当期业绩高增是最核心的投资逻辑， 其来源可能为：1）中长期高景气度延续；2）针对利润端抑制因素的短期修复。 7 资料来源：产业在线，天风证券研究所 21年家电市场判断复盘1：大家电内销市场表现低于年初预期 疫情过后，大家电需求在可支配收入回升、竣工等因素带动下有望实现修复，据产业在线预测，空调、冰箱、洗衣机21年全年内销量 将分别同比+16%/+9%/+7%。 实际情况复盘：21年1-3Q累计空调、冰箱、洗衣机同比20年分别增长8%/4%/7%。根据产业在线预测，21年全年空调、冰箱及家用 冰柜、洗衣机全年同比增速分别为4%、1%和5%，低于此前预期，其中空调内销较预期大幅度偏低。 差异来源：我们认为，21年以来持续出现的散发疫情和由此带来的局部管控措施对大家电需求中的主动更新部分（以及空调中的存量 房增配第二/三台空调需求）有一定抑制作用。同时，原材料价格持续走高带来的终端持续涨价，以及年中过后，地产严控导致的商品 房销售、二手房成交快速下降均对大家电刚性需求部分有抑制。 3.9% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 1-3Q20 1-3Q21 家用空调内销出货量（万台） 内销增速YoY% 16% 1.0% -10% 1000 -20% 0 6000 5000 4000 3000 2000 7000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 1-3Q20 1-3Q21 冰箱内销出货量（万台） 内销增速YoY% 9.0% （预测值含 家用冷柜） 4.7% 5% 0% -5% -10% -15% 35% 30% 25% 20% 15% 5000 60% 4500 50% 4000 40% 3500 30% 3000 20% 2500 10% 2000 1500 0% 1000 -10% 500 -20% 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 1-3Q20 1-3Q21 洗衣机内销出货量（万台） 内销增速YoY% 7.0% 10% 图：产业在线预测21年空调内销规模同比增长3.9%，图：产业在线预测21年冰箱(含家用冷柜）内销规模同 图：产业在线预测21年洗衣机内销规模同比增长 年初预测同比增长16% 比增长1%，年初预测冰箱同比增长9% 4.7%，年初预测同比增长7% 8 资料来源：Wind，世界银行，中塑咨询，国家统计局，天风