东海证券-唐人神-002567-加速布局,逐步建立产业链一体化竞争优势-120503.pdfVIP

证券研究报告-调研报告 加速布局，逐步建立产业链一体化竞争优势 唐人神 002567 ——唐人神调研报告 评级 增持 投资要点 分析师：李其东 投资咨询执业证书编号： 逐步建立生猪产业链一体化的战略竞争优势。公司以“种猪、饲料、 S0630512010001 肉品”三大主业为支撑，实施“品种改良、安全饲料、健康养殖、肉品 联系信息： 加工、品牌专卖”五大环节相贯通的产业链一体化经营战略。饲料业务 0218590 是公司的核心业务，通过饲料先行，带动种苗、肉品产业链发展。目前 liqd@ 公司已有饲料生产基地 31 个，种猪场 4 个，肉品相关公司6 家，2012 年计划再投资5 个饲料生产基地，7 个种猪场。从2011 年经营数据看， 日期 饲料、肉品、种苗收入占比分别为90%、8%、0.8%，毛利占比分别为79%、 发布时间：2012 年5 月3 日 14.5%、5.5%，饲料业务占比一直保持稳定，种苗业务占比正在逐年扩大。 分析时间：2012 年5 月3 日 我们认为公司建立产业链一体化的战略清晰，且在具体环节上能扬长避 调研时间：2012 年4 月19 日 短，控制风险，相信公司的一体化竞争优势将会逐步体现。 价格 种猪业务定位中高端，并处加速布局中。公司 2008 年与美国威特 当前市价：23.25 元 先育种公司合资成立美神育种公司，美神育种2009 年获得美国NSR(美 目标价：27.28 元 国国家种猪登记系统)认证， 2011 年被评为国家生猪核心育种场。目前 股价表现 公司有2 个GGP 场（1 个是和美方合作，另一个自建）和2 个GP 场，2012 年将在唐山再建1 个GGP 场（与美方合作），同时围绕饲料优势地区再建 6 个GP 场。2011 年公司销售了8000 头种猪，主要是GP 种猪，来自美神 育种公司，2012 年加上新增投产的1 个GGP 场和GP 场，预计今年公司 销售21000 头种猪，销量及收入都将呈翻倍以上的增长。 饲料业务保持快速发展。在保持针对散户的传统经销模式稳定增长 的情况下，公司顺应形势的变化，今年的神龙大行动将更多的直接面对 中型养殖户。在种猪业务加速布局的形势下，针对50-100 头能繁母猪存 公司估值 栏的养殖场，公司利用种苗优势，湖南省内配送种猪，湖南省外免费赠 2011 2012E 2013E 2014E 送优质猪精，从而拉动公司饲料销售。直销业务的开拓将增加饲料销量， EPS 0.93 1.24 1.69 2.34 并提升饲料毛利率。预计未来几年公司饲料业务收入增速在30%以上。 PE 21.4 18.7 13.7 9.9