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工程机械行业景气持续 公司盈利能力提升是下一阶段主 逻辑 近期，市场对工程机械行业分歧较大，对目前下游的实际开工情况以及工程机 械行业需求持续性仍有疑虑。结合我们对广西、湖南、四川、安徽、河北和浙江 六个省份的实地调研情况， 本文探讨了全国范围内春节后的开工情况。 同时，我 们在《工程机械景气周期的对比和思考》 (发布于 2017 年 8 月)基础上，重新梳 理了目前宏观政策层面的动向以及行业内在的规律， 以厘清两轮景气周期演绎的 不同之处。最后，我们从公司层面探讨了盈利能力提升的内在因素。 3-4 月份挖机旺季销量有望大幅超市场预期：根据我们必威体育精装版的产业链调研， 预计 3 月份国内销量约 3.6 万台，加上出口将达到 3.7-3.8 万台，单月增幅约 8 0% ，超出市场预测的上限。按照 3.7 万台的销量推算，一季度整体销量将达到 5.8 万台， 同比增速达到 45% 。而且目前看 4 月份销量增幅可能接近 3 月份，主 要看核心液压件导致的行业缺货问题能否得到有效缓解。鉴于 3 、4 月份挖机旺 季需求远超市场预期，而且目前整个产业链都比较理性，不会出现 2011 年那样 断崖式下跌的情况，因此我们上调全年挖机增幅预期至 30% 。 混凝土机械稳步复苏， 泵车销量有望超预期： 混凝土机械调整幅度比挖机更 大，从 17 年一季度开始滞后于挖机复苏，由于存量市场较大，并随着二手机市 场逐渐出清，我们预计 2018-2020 年混凝土机械将延续上升势头。泵车作为三 一和中联曾经的拳头产品，市场销售火爆，我们预计 2018 年全年销量有望达到 2100-2300 台，增幅 60%-80% 。三一重工 1-2 月份泵车销量增幅达到 80%-10 0% ，有望在本轮景气周期中成为继挖机之后新的业绩增长点。 18 年开工略晚于 17 年，但整体开工估计好于去年： 根据我们对广西、湖南、 四川、安徽、河北以及浙江的实地调研，南方地区春节后开工情况较去年更好， 北方地区特别是河北由于受到环保趋严以及两会持续时间长的影响， 开工较去年 有所下降。根据我们对钢材成交量的观察，全国范围内 18 年春节后开工节奏略 晚于 17 年。 根据我们产业链调研掌握的情况， 估计 3 月份挖机开机率略好于去年同期水 平，如果按农历计算，则明显好于去年同期，说明今年开工好于去年。最近一周 钢铁成交量较 16 、17 年同期有较大幅度提升，也说明下游开工较好，而且趋势 向上。考虑到本轮周期的起点是各种项目开工， 只要开工趋势向上， 周期行业就 大概率会超预期。 需求角度看， 本轮周期下游房地产和基建将更加平滑， 出口也是利好： 我们 对比了本轮工程机械景气周期和上一轮周期的背景和演绎过程， 本轮周期无论是 房地产投资和基建投资，下降将更加平滑，意味着房地产、基建，以及相关的矿 山开工对工程机械的需求持续性将明显强于上一轮。 此外，全球基建复苏以及一 带一路倡议推动出口高增长，挖机出口销量已连续 3 个月达到 1000 台以上。 行业趋于理性， 更新需求已占据主导地位： 本轮挖机的上行周期，