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【深度干货】回归本原—— PE、VC 投资化的必然趋势 我国自 1993 年设立第一家创投基金——淄博乡镇企业 投资基金伊始，在经历二十多年特别是近十年的快速发展以 后，不仅创投基金规模已跃居全球第二，各类打着“股权投 资基金”名义的基金数量更是位于全球之冠。本来，创投基 金在以私募方式设立和运作的情况下，只要保持有序发展格 局，就无需实行类似私募证券基金特别是公募证券基金那样 的严格监管。 但是， 由于我国的创投基金， 特别是所谓的 “股 权投资基金” ，从发展伊始就偏离了本原，野蛮混沌生长带 来了乱象丛生的局面：从前些年“ PE 腐败”、“PE 泡沫”，到 近年非法集资和利益输送案频繁发生，都给行业带来了严重 危害。因此，要促进行业有序发展，就必须首先回归本原。 所幸在第三届中国新三板高峰论坛上，主管部门专家——中 国证监会私募基金监管部副主任刘健钧博士终于发出理性 之声， 其所作的 《回归本原，促进股权和创业投资有序发展》 主旨演讲引起了与会者的强烈反响，并获得圆桌讨论嘉宾的 一致赞同。 中国证监会私募基金监管部副主任 刘健钧现特将演讲录音 的要点整理成文，以飨读者。 1 行业回归本原的两个主流方 向股权和创投基金要回归到什么样的本原？如果从广义上 讲，广义创投基金和广义股权投资基金是两个完全等同的概 念。但为深入准确理解股权投资基金和创投基金，则更适合 在狭义层面展开分析。按照狭义概念，股权投资基金的本原 是并购投资，创投基金的本原是中早期投资。 1 股权投资基 金本原：并购投资要讲清“股权投资基金的本原是并购投 资”，首先需要厘清基本概念。国内目前讲的“股权投资基 金”，全称为“私人股权投资基金” （Private Equity ），它并不 是一个准确概念。 因为，如果只是从字面意义上去理解， “私 人股权投资”的范围非常宽泛。例如，神华集团投资一家未 上市的光伏企业，显然也是以非公开交易的“私人股权”方 式做的投资；再如，神华集团收购一家未上市煤炭深加工企 业，同样是以“私人股权”方式做的投资。然而，神华集团 等控股公司所从事的上述两类“私人股权投资”显然不同于 “私人股权投资基金”所从事的“私人股权投资” ！神话集 团所从事的上述两类私人股权投资，为的是与母公司形成战 略协同效应，服务于母公司的战略目标，故属于战略投资范 畴；而“私人股权投资基金”并没有自己的战略目的，其唯 一目的是为投资者获取财务回报，故属于财务投资范畴。尤 其是从概念起源看， 所谓 “私人股权投资基金” 所从事的 “私 人股权投资”甚至还不是一般意义上的财务性私人股权投 资，而只是一种并购类财务性私人股权投资！ 不少人以为创投基金是股权投资基金的子概念，而真实的历 史却是：所谓的“私人股权投资基金”起源于创投基金，其 在相当长的历史阶段只是广义创投基金的子概念！创投概念 最早可追溯到 15 世纪英国、西班牙等国支持创建远洋贸易 企业的财务性投资活动。在当时创建远洋贸易企业无疑需要 冒险，故英文中借用“ venture ”一词来指称“创建企业”这 类特定意义上的冒险创业活动，支持创业的财务性投资活动 即是后来为业界所俗称的“创业投资” （Venture Capital ）。到 19 世纪末至 20 世纪初，美国在推进西部大开发过程中，不 少富有个人和家族以自有资金支持创建铁路建设企业和矿 产开发企业，因其并不以经营企业为目的，而是为了从投资 中获取财务回报，故学术界普遍将其作为美国创投的萌芽。 到 1946 年，“美国研究与开发创投公司”宣告成立，被世界 公认为是全球第一家创投基金（该基金以公司形式设立，且 直接在董事会下面设立