海通证券_20111202_行业估值跟踪及风险分析——多数行业绝对估值低估，可关注商贸行业估值修复机会.pdf

定量策略报告 定量策略报告 证券研究报告 行业配置 跟踪报告 2011 年 12 月 2 日 行业估值跟踪及风险分析——多数行业绝对 金融工程分析师：郑雅斌 SAC 执业证书编号：S0850511040004 估值低估，可关注商贸行业估值修复机会 zhengyb@ 021 行业配置策略在投资中所占的地位长久以来都备受关注，如何把握行业的风格切换，不仅需要投资者对市场经济环境、 行业基本面、情绪指标有着全局把握，同时也必须关注行业估值水平对行业走势的压力或是支撑。一般而言，行业估值总 会在其合理水平附近波动，当其出现背离时，如相对于历史均值明显过高或是过低，认为其会向均值回归。本篇报告意在 跟踪不同行业的估值水平，指示其当前所处位置，分析行业是否存在风险或是估值修复的投资空间，从而为行业配置观点 的形成提供有力支撑。 1、研究方法 我们分别从两个维度考察行业的估值水平。一个维度是行业自身的绝对估值演变过程；一个维度是行业相对于市场的 相对估值变动趋势。两个维度的综合分析，不仅能够考虑行业自身的发展趋势，同时也将市场风险考虑其中。 对于行业绝对估值水平的变动趋势，我们首先分析行业的历史估值水平（PE、PB ），观察行业当前的估值相对于历 史而言是否接近临界值。当行业 PE 或是 PB 接近临界值，即处于低估或是高估状态，则进一步结合当前行业的一致预期 估值，具体分析行业未来的估值走势。 历史估值数据的处理，按照海通二级行业的分类标准，计算各行业的历史滚动 PE，PB 估值。剔除行业内亏损的公司， 市盈率的计算方法采用滚动最近一年的盈利数据获得。从 1998 年 1 月开始计算行业估值数据，更新频率为每周更新一次。 行业估值水平高低的判断方法： 通过历史回溯观察，发现移动平均+/-波动率的阀值作为划定行业是否高估/低估的界限，是较为有效的方法。统计从 1998 年 1 月开始的估值数据（如果估值数据在 1998 年 1 月还不可得，则从可得的时间点开始统计），计算截止至必威体育精装版时 刻点，每个行业估值数据的移动平均 mean，以及波动率std。如果行业当前的估值水平： 当前PE mean(PE) + std(PE)，认为行业 PE 高估，给出风险提示； 当前PE mean(PE) + 2*std(PE)，认为行业 PE 过度高估，PE 下行风险增大； 当前PE mean(PE) – std(PE)，认为行业 PE 低估，建议关注； 当前PE mean(PE) – 2*std(PE)，认为行业 PE 过度低估，估值反转的概率进一步提高； PB 的评估方法相同。 如果行业的历史 PE 和 PB 数据同时显示高估，那么投资者对于该行业的潜在风险应该更为警惕；如果两个指标同时 显示低估，那么可以关注该行业的后期投资价值。 对于行业相对估值水平的分析，计算（行业估值/海通综指估值）的变动趋势。相对估值高低点的判断方法与上述规则 保持一致。绝对估值的考察方法，无法回避当市场整体上涨或是下跌时产生的行业估值高点或是低点。这种市场走势带来 的高低点，并不能充分说明行业存在的风险或是机会。相对估值方法有效避免了这一现象的存在。通过绝对以及相对估值 相结合，能够更好的刻画行业估值所处位置，从而对投资提供更有价值的信息。