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不破不立安信证券研究中心 程定华2013年6月目录A股市场：梦醒之时海外市场：并非天堂 事情正在起变化：利率事情正在起变化：经济增速行业配置建议 A股市场：梦醒之时年初以来各国股指涨幅数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心 注：数据截至2013年6月13日。中美股市差异数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心 注：数据截至2013年6月13日。标普500归因分析——涨的是盈利　时间PE(TTM)PE(预期)EPS（TTM,$）EPS（明年的预期值,$）标普500涨幅（%）TTMPE的变化（%）预期PE的变化（%）实际净利润增速变化（%）预期次年净利润增速（%）2008年12月15.1 11.5 59.9 78.8 -38.5 -13.1 -19.2 -29.2 31.6 2009年12月18.0 14.1 61.8 78.8 23.5 19.6 23.4 3.2 27.5 2010年12月14.9 12.9 84.2 97.2 12.8 -17.2 -8.6 36.2 15.4 2011年12月13.0 11.6 96.7 108.6 0.0 -13.0 -10.5 14.9 12.3 2012年12月14.1 12.4 100.9 114.6 13.4 8.7 7.5 4.3 13.6 2013年6月15.8 13.1 102.1 122.8 13.1 11.4 5.5 9.7(E)11.32009年以来累计变化　　　78.5 2.0 14.5 75.056.0 数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心注：数据截至2013年6月12日。美国股市估值的波动数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心 注： PE选择彭博对次年企业盈利的一致预期数。沪深300归因分析——跌的是估值　时间PE(TTM)PE(预期)EPS（TTM,￥）EPS（明年的预期值,￥）沪深300涨幅（%）TTMPE的变化（%）预期PE的变化（%）实际净利润增速变化（%）预期次年净利润增速（%）2008年12月16.8 11.5 108.0 157.4 -65.9 -54.8 -59.6 -24.6 45.7 2009年12月18.7 19.9 191.0 179.7 96.7 11.3 72.3 76.8 -5.9 2010年12月17.1 14.1 183.3 221.6 -12.5 -8.9 -29.1 -4.0 20.9 2011年12月11.7 9.2 199.9 254.9 -25.0 -31.2 -34.8 9.0 27.5 2012年12月12.8 10.7 197.8 236.7 7.6 8.7 15.8 -1.1 19.7 2013年6月11.9 8.6 201.2 278.2 -5.2 -6.7 -19.3 19.2（E） 18.02009年12月以来累计变化　　　-32.6-35.3-55.79.831.8数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心注：数据截至2013年6月13日。A股市场估值的波动数据来源：Wind，安信证券研究中心 注： 1、企业预期PE=总市值/第二年实现的实际净利润2、2013年预期PE=当前总市值/(2012年实现净利润*（1+10%）)美国非金融股权自由现金流/净利润数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心沪深300非金融股权自由现金流/净利润数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心投资增速数据来源：Bloomberg、Wind，安信证券研究中心美国失业率和劳动力成本数据来源：Bloomberg，Wind，安信证券研究中心农民工数量单位：万人2008年2009年2010年2011年2012年农民工总量2254222978242232527826261同比增速（%）1.93 5.42 4.36 3.89 　1．外出农民工1404114533153351586316336（1）住户中外出农民工1118211567122641258412961（2）举家外出农民工28592966307132793375　2．本地农民工85018445888894159925数据来源：中国统计局，安信证券研究中心中国就业人员工资总额累计同比数据来源：Bloomberg，Wind，安信证券研究中心3个月银行间拆借利率数据来源：Bloomberg、Wind，安信证券研究中心10年期国债收益率数据来源：Bloomberg、Wind，安信证券研究中心非金融上市公司财务费用/营业收入(%)数据来源：Bloomberg，Wind，安信证券研究中心 海外市场：并非天堂海外风险偏好见顶数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心海外风险偏好见顶数据来源：Bloomberg，安信证券研究中心美国个人收入同比增