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橡胶产业风险评估国信期货 贾敏第一部分 橡胶产业结构分析全球种植面积变动趋势橡胶季节性特征由于橡胶的产出端具有典型的农产品属性，根据纬度和季节变化，每年2-5月全球停割面积最大，在此期间为阶段性产出淡季，原料价格会出现季节性反弹。供应弹性主产国产量2015年产量累计增加1.12%。2016年1季度，产量同比微增1.8%，出口增长7.7%，进口增9.9%，消费增1%。泰国、柬埔寨、菲律宾天胶产量实现了增长；其中泰国增速达7%。而中国天胶产量同比下降38%，是降幅最大的一个国家。橡胶产出季调指数维持平稳2015年ANRPC成员国增产1.12%ANRPC报告修正2015年主产国由减产0.13%改为增产1.12%，主要调高了泰国和马来西亚产量。橡胶供应端特征1、农产品属性：橡胶树从幼苗到成熟需要7年时间，2016年新开割胶树为2009年栽种；全球可割胶面积近几年维持稳定的递增态势。2、供应弹性区域差异性：经过测算泰国原料成本为40泰铢/公斤（可维持稳定生活成本），中国全乳胶成本为12000元/吨（与其他替代工种的工资对比）。2015年胶价均低于两地成本价，最终国内减产6%，泰国产量却同比持平，整体来看供应端对价格的正反馈偏弱。究其原因，国内一半以上为大胶园需要雇工割胶，在胶价低迷的情况下割胶工工资下降，胶工明显向其他行业分流，最终导致国内产量下降；而泰国80-90%是的自有小胶园，割胶收入为胶农的主要经济来源，即使价格低迷依然会持续割胶，所以泰国供应弹性偏低，造成了成本伪命题的结果。橡胶供应端特征3、潜在产能：由于价格原因，全球产能并未完全释放，属于主动收缩的状态。若胶价一旦反弹幅度较大，必然会激活潜在产能，这从2013年11月收储背景下的价格和产量的正向联动关系可以得到验证。因此供应端主导的只能仅仅是反弹，只有需求端好转才能引发价格趋势性上涨。4、供应侧改革：中国橡胶产量只占全球的6%左右，主产区在泰国、印尼、越南和马来西亚。国内供应侧改革在橡胶产业上游难以发挥有效作用，因此基本面景气程度弱于黑色产业链。从价格运行节奏上看，橡胶本轮反弹也仅属于跟随性质。5、季节性强弱分明：2-5月全球橡胶产量处于低谷，原料价格攀升支撑现货价格；此外，胶厂推波助澜的进行限制出口、干旱等炒作，也起到正面作用，基本面中短期中性偏强。（PS：出口限制只能起到短期支撑作用，因为只限制了出口没有限制产能，5月开割期来临，新胶会大量囤积在上游端亦对价格形成压制）国内橡胶出清指数国内橡胶中游环节出清指数偏弱运行，处于荣枯线1之下。在经历2014年主动去库存之后，由于需求下滑又再次衰退为被动补库存。青岛保税区库存1、保税区库存25.7万吨，同比增幅17.84%。2、一般3-8月期间，国内进口淡季叠加下游需求季节性回升，为去库存小周期，目前保税区库存已经开始拐头向下。今年从启动时间和下滑力度上均强于往年，说明目前下游需求情况可观，持续性还需要跟踪。3、下游轮胎厂原料库存仍维持低位，市场的隐性库存量不大。上期所库存1、上期所库存突破28万吨，创历史新高，仓单压力成为橡胶市场的主要矛盾。2015年12月至今国内停割期间共流入8.8万吨，而去年同期则仅有2.8万吨，说明需求端疲弱胶厂只能期货市场寻求流动性。2、当前1605合约产业保值仓单9100手，面临巨大的交割压力。泰国天胶库存2015年泰国天胶库存量达到64.3万吨，较2014年增长24%，与之相对比的是，2015年国内消费仅增长11%，在出口减少的情况下，国内难以消化过剩产量，过剩量终将转化为库存。而限制出口仅有6个月，未来出口解绑，大量货物积压会造成存货周转率降低，可能出现较大的存量货物释放，需要警惕高抛压下的价格风险。轮胎产量指数1、轮胎产量指数2015年触及上方边际，为趋势性转变。2015年轮胎总产量5.65亿条，微增0.53%，其中子午胎5.15亿条，微增0.78%（全钢胎1.1亿条，下降1.78%，半钢胎4.05亿条，增加1.5%），斜交胎0.5亿条，下降2%。轮胎协会的46家成员企业产量下降5.75%，为近十年来首次负增长。2、根据历史对比我们发现，大宗商品的下游与上游相比具有扰动少趋势强的特征，因此一旦进入向下的衰退过程后，会维持很长时间，除非原有的消费端出现结构性调整。今年基建投资的企稳和出口下降会形成对冲格局，总体轮胎消费变动不大。日本轮胎韩国轮胎国内轮胎厂开工率1、轮胎开工率恢复至七成左右，3、4月份为传统小高峰，轮胎厂促销季情况尚可。信贷扩张后，基建投资2月份开始出现企稳迹象，全钢胎内销有所好转，其持续性需要继续跟踪。2、5月份之后美国对中国全钢胎的双反影响将逐步显现，出口边际缩量对市场会形成较大冲击。轮胎出口未来风险点国内轮胎出口市场占到总产量的45%，其边际变化对整个市场具有举足轻重的