基金治理结构的相关知识.docx

页脚 页脚 基金治理结构的比较研究 如果说公司治理结构是现代资本市场的基础的话，那么 基金治理结构则是基金业赖以生存和发展的基础。与有效的 公司治理结构一样，有效的基金治理结构能在最低的成本下 实现投资者利益。 基金业发展的核心问题是如何保护投资者权益，树立投 资者对基金的信心。美国基金业发展之所以如此成功，最重 要的原因就是有一个良好的基金治理结构。如果说公司治理 结构是现代资本市场基础的话，那么基金治理结构则是基金 业赖以生存和发展的基础。与有效的公司治理结构一样，有 效的基金治理结构能在最低的成本下实现投资者利益。 基金治理结构的基本柜架 基金作为一种集合投资工具，能实现安全性、流动性和 收益性的统一，是受广大中小投资者欢迎的投资工具。但是 与中小投资者自己直接投资于股票、债券等原生金融工具不 同，基金具有一定的派生性，存在较长的委托代理链条，信 息不对称所导致的道德风险问题也更加突出。在基金投资中 存在两种风险：一是基础金融工具的风险，如股票、债券等 本身存在的风险；二是基金投资的风险。从理论上，基金作 为集合投资能有效地分散投资凤险，实现较为稳定的收益。 但这取决于基金经理人员的业务能力和敬业精神，取决于基 金经理人是否像管理自己财产一样管理基金财产。因此，消 除基金经理人的道德风险，确保基金经理人与基金持有者的 利益一致，从而实现基金投资者收益的最大化，成为最为关 键的问题。建立一套有效的基金治理结构，形成制衡与激励 机制，应该是最好的选择。 关于治理结构有不同的理解。较窄的理解是，治理结构 是保证公司股东利益最大化的部组织制度、报酬制度等其他 合约安排。较宽的理解是，公司治理结构是指消除由于委托 代理冲突而产生的道德风险的一系列制度安排。外部市场力 量、合约安排、股东权利、董事会构成和补偿是解决委托代 理冲突的主要机制。 当然，基金治理结构与公司治理结构还是有一定的区 别。在契约型基金下，基金本身并不是一个独立的实体，没 有相应的组织体系；而在公司型的框架下，基金虽然是一个 公司，但是除了董事会之外，也并无其他的机构，基金经理 公司通过合约与基金公司发生联系。因此对于基金治理结 构，应该有一种更为宽泛的认识。 有效的基金治理结构就是通过对构成基金的有关当事 人的行为进行必要的激励和约束，使基金能以最小的成本获 取相应的投资回报，或者说在一定的成本下为投资者获取较 高的回报。我们认为，基金治理结构包括以下几个方面：一 是基金有关各方的制度安排（法律规定和在法律基础上的合 约安排），规基金经理的行为，同时设立相应的机构来保护 基金财产，监督基金部人的行为。二是外部市场压力，即市 场对基金经理和其他有关受托人的压力，即直接更换基金经 理或其他受托人，或以赎回的方式以脚投票。三是报酬机制。 由于基金经理和其他受托人的努力程度等不是可以直接观 察的，一套好的报酬机制和相应的补偿制度是非常有必要 的。具体说来，有以下几个构成要件。 激励机制。最市场化的办法就是通过建立一套好的激 励机制，降低利益冲突。激励机制的目的是实现激励相容， 让基金管理者在追求自身利益的过程中实现投资人的利益。 但是任何激励机制都不可能是完全的。激励机制能够解决基 金经理人员努力工作的问题。即使是最好的激励计划，基金 管理者可能更多考虑自己的利益而牺牲投资者的利益，利益 冲突仍然存在，因此，需要加强监督。 法律法规。最理想的监督是通过严格的法律规定，让 法律规定基金管理人的方方面面，这样可以降低基金持有人 的监督成本。由于基金管理涉及到大量的不确定性和风险， 基金经理的具体行为即使在最完备的合约中也不可能事先 规定。此外，由于以后会产生争端，也就要有解决争端的机 制。而且法律规定应当有一个边界。理想的法律应当只规定 基金各利益主体的权利和责任，特别是对防关联交易的禁止 性规定，并对信息披露作出强制性规定，而不应当事无巨细 面面俱到。如果超过了边界，那么就有可能限制基金管理人 的投资自由，反而损害投资者利益。 合约。基金当事人可以通过各种合约来约束有关方面 的行为，从而弥补法规的不足，同时也为有关方面提供了较 大的自由选择权，从而有利于降低监督成本，并激励受托人。 独立的监管人。法律法规和有关合约的执行都需要有 相应的机构来监督。由于基金投资者比较分散，监督基金管 理人可以视为经济学意义上的准公共物品。投资者都有“搭 便车”的心理，同时投资者力量有限，因此没有能力和动力 去监督。虽然监督对所有投资者都是有利的，但没有投资者 会施以监督。显然，不能指望分散的投资者来监督，引入独 立的监督者来行使监督功能是很有必要的。监管人可以有以 下几个方面：一是公共监管机构，如证券监管当局和行业协 会。这类监管机构不要支付监督成本，或仅支付较低的成本。 但他们不可能对每