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做市交易存漏洞 天津贵金属交易所面临三大质疑- 中财网 做市交易存漏洞 天津贵金属交易所面临三大质疑-lbrack;中财网rsqb; 做市交易存漏洞 天津贵金属交易所面临三大质疑 时间：2021年05月05日 00:50:59?中财网 这是一个神奇的交易所：2021年2月试运行至今年3月中旬，累计成交2800亿元；自称国内唯一做市商交易模式的贵金属交易所，却并非由做市商自主报价；4家成立不足三年、注册资本2亿的超级做市商，没有明确的风险对冲渠道的情况下，却顶着一年1500亿元的交易风险。在金价频频探高时，天津贵金属交易所令人忧心的做市交易制度正将其推向危险之中。 表面上看，天津贵金属交易所采用做市商制的交易模式，24小时连续交易与国际黄金市场接轨，实则不然。 所谓黄金做市商交易模式，是商家分别持有标的黄金的库存和现钞，并以此向客户承诺维持标的黄金的双向买卖交易。其中，维持黄金双向买卖交易的商家就是黄金做市商。由于专业门槛极高，在海外，伦敦黄金交易所内只有5家做市商，分别是德意志银行、洛希尔国际投资银行、瑞士信贷第一波士顿银行、加拿大丰业银行和汇丰银行。天津贵金属交易所却并非如此。 记者在调出天交所内的会员名单并一一比照工商登记信息后发现，天交所内从编号101号会员到158号综合类会员(做市商)，实际是清一色的天津某某贵金属经营有限公司，注册地多集中在天津港保税区。从注册和营业日期看，多为2021年以后突击成立的，规模从数千万到1亿不等，几乎全部为民营企业，没有一家专业的银行或者期货机构。这样一些不具备足够抗风险实力和经验的做市商如何做市呢？ 做市商模式的核心是定价。这是门技术活，需要各家做市商根据成交量、客户头寸自己进行报价，在保证成交完成的同时自己也不吃亏。但是天交所的做市商却不用操心，天交所的报价只是简单的算术：即通过报价系统连续引入境外贵金属市场价格，根据人民银行每天公布的美元外汇牌价换算成的人民币/克的中间价加减买卖价差(黄金的买入价与卖出价的价差为万分之八)后形成的。 做市商不定价，这算什么做市商！一位国内首批股份制商业银行资深经理指出，做市商不参与定价的做市商制度，在全世界交易所内都是闻所未闻、见所未见，这不是做市，更像是坐庄。 风险终结于何处 自己做庄肯定有得赚。不要说打不打(单)，就自己吃(单)！做交易商的有哪一个是吃死了？全是吃到撑大的！记者暗访时，天交所一家会员这样放话。而所谓打和吃通常是以往地下炒金公司惯用的黑话，意指对冲单子和以自己的头寸接单。 天交所里敢这样放话的不止这一家，因为交易模式将所有的风险传递给了特别会员。据天津贵金属交易所公开的资料，天交所下有约50家综合会员(做市商)和4家特别会员(最终风险承担和对冲者)。一家综合会员介绍称，交易结构分成两部分：当客户在综合会员即做市商处下单后，综合会员可以选择与综合会员、与客户进行对手交易，或者自己吃掉单子，如果综合会员不能消化，产生了单边净头寸，则可以向上一级的特别会员进行交易，特别会员必须接下综合会员的净头寸，并自己寻找渠道对冲。 这意味着，特别会员作为风险终结者将承担天津贵金属交易所2800亿元黄金交易带来的终极风险。这样一来，特别会员是否有能力对冲掉终极风险的问题变得异常关键。记者多方查证后掌握的名单显示，目前天津贵金属交易所仅有4家特别会员，分别为天津远航贵金属经营有限公司注册金1亿缴纳1000万、天津宗泰贵金属经营有限公司2亿注册资本缴纳4000万、天津世华贵金属经营有限公司2亿注册资本缴纳1000万，及天津钿汇股权投资基金管理有限公司名义注册资金5000万。 但是这些风险终结者在哪里终结风险呢？天津贵金属交易所的交易模式决定了特别会员必须被动地做头寸。一旦遭遇大级别的单边行情，大多数散户交易成功的情况下，特别会员无法消化客户单的时候，将面临崩盘。这种情况在以往地下炒金公司崩盘的案例中俯拾皆是。 特别会员的头寸方向也是一个永远解决不了的问题，没有人永远做对方向。沪上某商业银行的资深交易员、黄金投资分析师向记者指出。天津贵金属交易所的一位不愿公开姓名的顾问向记者表示，从交易所自身来看风险承受能力有限，因为注册资本金仅2000万，且交易所股东单位的权威性也值得怀疑。在天交所模式下，特别会员风险承受能力弱是整个交易机制运作最大隐患。它面临着两难的质疑：在巨大波动下如果特别会员在国内每天4小时的交易时段内无法主动对冲，那么整个交易将面临风险；如天交所这些没有外管局外汇额度的特别会员，却能通过海外渠道对冲，那他又是非法的。 4倍于客户的交易杠杆 采取与客户不对等的交易杠杆，天交所的做市商可是开世界做市商之先河。按照