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A 股投资策略报告 目 录 1. 美联储金融危机后的政策退出过程4 2. 退出期间的货币环境变化7 2.1 美债收益率在美联储货币政策正常化过程中的表现7 2.2 美元指数在美联储货币政策正常化过程中的表现8 3. 退出期间美股及A 股资产表现 11 3.1 QE 退出阶段：预期引导市场下行 11 3.2 加息和缩表过程：风险在最后一次加息13 4. 未来的展望15 4.1 基于历史经验的总结展望15 4.2 基于北向持仓的展望15 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 21 A 股投资策略报告 图 目 录 图1：美联储货币政策退出路径4 图2：美联储资产负债表情况6 图3：QE 退出过程中美国经济的基本面6 图4：美债收益率的情况7 图5：美元指数及美债利差的走势8 图6：美元指数及人民币汇率情况9 图7：新兴市场汇率情况10 图8：伴随QE 退出预期升温亚太重要指数快速回落 11 图9：国际主要板块涨幅（2013.5.22~2013.6.25 ） 11 图10：2013 年央行主动钱荒和上证走势12 图11：A 股上证综指PE （TTM ）12 图12：缩减QE 实施过程中美股不断走牛12 图13：上证综指QE 退出阶段波动趋于平稳。12 图14：标普500 行业涨幅（2013.5.22~2013.6.25 ）12 图15：缩减QE 阶段标普500 行业涨幅12 图16：A 股市场行业涨幅（2013.5.22~2013.6.25 ）13 图17：缩减QE 阶段A 股市场行业涨幅（2013.12.17~2014.10.29 ）13 图18：加息、缩表节奏和标普500、日经225、上证综指走势14 图19：美联储加息及缩表阶段，北上资金的情况16 图20：第一阶段北向资金的持仓变化17 图21：第一阶段各行业3 个月内的涨跌幅17 图22：第二阶段北向资金的持仓变化17 图23：第二阶段各行业3 个月内的涨跌幅17 图24：第三阶段北向资金的持仓变化17 图25：第三阶段各行业3 个月内的涨跌幅17 图26：目前北向资金持仓的行业分布18 图27：近三个月各行业涨跌情况18 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 21 A 股投资策略报告 1. 美联储金融危机后的政策退出过程 图1：美联储货币政策退出路径 资料来源：公开资料，渤海证券研究所 2008 年 11 月至2012 年12 月期间，美联储实施了四次量化宽松计划。2007 年 次贷危机传导至金融市场后，美联储开始进行干预，连续 10 次降息，将联邦目 标利率由 5%-5.25%下调至 0%-0.25% ，进入零利率阶段。利率调控空间受限 后，美联储开始大规模购买抵押贷款支持证券、机构债、美国
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