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案例分析 : 案例 1：自 1995 年成立以来， Day-Pro 化学公司一直设法维持着 较高的投资回报率。 它成功的秘诀在于具有战略眼光的适时开发、 生 产和销售可供不同工业部门使用的创新型产品。 当前公司管理者正在 考虑生产热固树脂作为电子产品的包装材料。 公司的研发小组提出了 两套方案：一是环氧树脂，它的开发成本较低。二是合成树脂，它的 初始投资成本稍高， 却具有较高的规模经济效益。 最初，两个方案小 组的负责人都提交了他们的现金流量预测， 并提供了足够的资料来支 持他们各自的方案。 然而，这两个方案是互斥的， 公司只能向一个方 案提供资金。 为了解决这种两难困境， 公司委派财务助理迈克· 马修斯， 一名 刚刚从中西部一所知名的大学毕业的 MBA，分析这两个方案的成本和 收益，并向董事会提交他的分析结果。 迈克知道这是一项难度很大的 工作，因为并不是所有董事会成员都懂财务财务方面的知识。 过去董 事会非常倾向于使用收益率作为决策的标准， 有时也使用回收期法进 行决策。然而，迈克认为，净现值法缺陷最小，而且如果使用正确， 将会在最大程度上增加公司的财富。 在对每个方案的现金流量进行预测和计算之后， 迈克意识到， 这 项工作比他原来设想的还要艰难。 当用不同的资本预算方法计算这两 个方案的现金流时， 会得出不一致的结论。 净现值比较高的方案具有 较长的回收期、 较低的会计收益率和内含收益率。 迈克较劲脑汁， 想 搞清楚他如何才能使董事会相信内含收益率、 会计收益率和回收期往 往会引致不正确的决策。 合成树脂项目的现金流量 项目 第 0 年 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 第 5 年 净利润 150 000 200 000 300 000 450 000 500 000 折旧 （直线法） 200 000 200 000 200 000 200 000 200 000 净现金流量 -1 000 000 350 000 400 000 500 000 650 000 700 000 环氧树脂项目的现金流量 项目 第 0 年 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 第 5 年 净利润 440 000 240 000 140 000 40 000 40 000 折旧 （直线法） 160 000 160 000 160 000 160 000 160 000 净现金流量 -800 000 600 000 400 000 300 000 200 000 200 000 思考、讨论： （1）计算每个方案的投资回收期，并解释迈克应如何证明投资 回收期法不适合本案例。 （2）如果管理当局期望的会计收益率为 40%，应接受哪个方案？ 这种决策的错误在哪里？